评论：
    省内口腔高增长，口腔网络进一步铺开。公司报告期内主要增长来自于省内口腔医院，杭口、城西口腔、宁口贡献了主要增量，其中杭口营收5.44亿元、净利1.74 亿元。省内医疗服务增速约33.19%，省外11.42%。2015年，杭州口腔医院新总院及昆明市妇幼保健生殖医学医院先后正式投入运营；启动新建杭州萧山通策杭口口腔医院及宁波北仑通策口腔医院、北京京朝口腔医院迁址新建、杭州城西口腔医院扩建等项目，口腔网络进一步铺开。昆明妇幼生殖中心尚未实现盈利。年报中公司预计2016 年实现口腔医疗营业收入增速30%以上，我们认为在新分院开设、杭口等主力医院稳健增长下，这一目标实现将是大概率事件。
    建设三级合伙人制度，打造口腔高附加值业务。公司计划以正畸领军人物为一级合伙人，负责把控制度和流程的执行以及部分疑难杂症的解决；由其发展技术骨干为二级合伙人，负责指导三级合伙人、协助制定诊疗方案；通过二级合伙人，招募在各医疗机构一线工作的基层正畸人员为三级合伙人，执行直接面对患者的标准化诊疗流程，将隐秀标准化服务推向患者。
    联合中科院大学，布局医生集团。医生资源是医疗资源的核心要素，公司依托于中国科学院大学存济医学院医学中心，拟构建“通策医生集团”，借助互联网及云平台技术整合、重构医疗服务的诊疗流程，优化配置各级医生资源，最大化发挥各级医生的作用。打造临床、教学、科研三位一体的执业体系，真正放大优质医生的医疗价值和效率，同时吸引更多基层医护人员参与，将顶级医生资源辐射到更多患者。
    并购海骏科技尚需审核。并购海骏科技尚需通过股东大会、证监会等审核。
    风险因素。医生集团建设低于预期，三级合伙人等新模式前期投入较大。
    维持“买入”评级。暂不考虑海骏科技并购，据年报数据，小幅调整公司2016-2017 年EPS 预测至0.61/0.80 元（原为0.62/0.82 元），新增2018年EPS 预测1.13 元。公司布局医生集团走在行业前列、三级合伙人制度打开正畸标准化市场、辅助生殖业务逐步发力，现有口腔医院增长稳健。
    参考可比公司给予2016 年70 倍PE，目标价42.6 元，维持“买入”评级。