投资要点
    非经常性损益带来净利润增长：公司2015 年实现归属母公司净利润2324 万元，同比增长275.4%，主要得益于非经常性损益项：（1）桐城市人民政府支付资金占用费；（2）清算控股子安徽海德公司产生的投资收益；（3）处置公司持有的平湖耀江房地产开发公司股权的投资收益。扣除非经常性损益后的归母净利润为-1559 万元，同比下降346.5%。
    积极有序收缩地产业务，战略转型有序展开：2015 年10 月，公司公告拟出资10 亿元设立海德资产管理有限公司，标志着公司由房地产向不良AMC 转型的开始。在此战略布局引导下，公司转型已有序展开：一方面，战略性收缩地产业务以加速回笼资金；另一方面，公司于2015 年10 月公告增发预案，拟募集48 亿元进一步增资海德资产管理公司以满足未来不良资管业务的资本需求。
    西藏地方AMC 牌照价值有限，影响未来业绩弹性：公司最新增发方案中将拟设立的海德资产管理公司设立地点由海南省变更为西藏自治区。根据现行监管规定，地方性AMC 只可在本地区开展不良资产的收购与处置业务，而西藏自治区不良资产规模较小：截止2015 年三季度末西藏金融机构不良贷款余额仅7.7 亿元，且未来并无快速上升的空间，牌照价值有限。
    投资建议
    不考虑不良AMC业务，预计公司16/17/18 年净利润为7.00/7.55/8.01百万元，对应EPS 0.046/0.050/0.053 元。由于公司尚未获得西藏自治区地方AMC 牌照，全面转型不良AMC 的核心逻辑仍存在不确定性。目前公司积极推进由房地产向不良AMC 的战略转型，市场对地方AMC 牌照的关注度较高，建议关注交易性投资机会。首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示：
    1）申请地方AMC 牌照的进展不及预期；2）西藏地方AMC 牌照价值有限拖累估值。