公司实际控制人李明先生及其胞弟李雄共持有公司的73.7%股权，其余股份持有人均来自公司内部高管团队。我们认为公司核心员工利益诉求一致，利于公司业绩的长期发展。
    白酒行业弱复苏，集中度提升加速区域整合。（1）白酒行业弱复苏，上市公司出现较快的增长。经历2012-2014 年的调整，2015 年白酒行业核心数据总体转正，行业产量和业绩表现均实现个位数增长。我们认为，白酒行业总体处于弱复苏状态，未来1-2 年行业增速将继续保持5%左右。白酒上市公司2015年前三季度收入同比增长5.9%，利润同比增长7.2%，如考虑预售账款的因素，收入同比增长超10%，业绩增速超过行业平均水平。（2）行业整合在加速，区域品牌有望受益。经过过去三年调整，以茅台和五粮液为首的高端酒价格处于近四年低位，若龙头产品不提价，在行业增量不明显的今天，亏损的产品将逐步退出市场。我们认为行业处于弱复苏的当下阶段，部分酒企处于盈亏的边缘，未来一段时间将是去产能阶段，行业整合有望提速，区域品牌有望享受集中度提升带来的增量。
    西北强势崛起，省外拓展成关键。（1）产品：具备金徽酒特色，主打30 元以上价位。公司产品涵盖“金徽”等4 大系列40 余种不同度数品种，具有典型的金徽酒特色。核心产品价格带定位于30 元以上（毛利率超过60%），以商务及家庭消费为主，在省内拥有较高的知名度和市场占有率。（2）品牌：深挖文化内涵，不断塑造金徽酒品牌价值。金徽酒品牌历史悠久，是中国酒文化百年老字号企业，省内竞争优势明显。公司努力挖掘产品的历史积淀、文化内涵，大力塑造品牌价值，倡导健康绿色消费激发正能量，营销出发点独树一帜。（3）渠道：省内市场深耕细作，省外西北市场重点突破。省内市场，公司通过实施“千店网络工程”建立三级营销网络体系，销售区域覆盖90%以上市县，采取大商主导模式；且根据市场消费环境将其升级成为“金网工程”，将渠道下沉至镇、村级市场。省外市场，公司陆续设立西藏实业公司和西安销售公司，拓展西藏、陕西区域销售业务。未来公司除进一步巩固省内基础市场外，将积极稳步开拓西北市场，实现西北区域的扩张。
    募投项目增强公司产品的三力，助力区域扩张。公司本次公开发行7000 万股，预计募集净额为7.1 亿元，用于投资优质酒酿造技术改造项目、营销网络及品牌建设项目和信息化建设及科技研发项目。我们认为公司本次募投项目：（1）酿造技术改造提高产品力；（2）营销网络建设夯实渠道，提升品牌价值，加速省外市场拓展；（3）信息化建设将提高公司的管理半径和系统的竞争力。
    我们预计2016-2018 年金徽酒实现营业收入13.71、15.80、18.10 亿元，同比增长15.99%、15.22%、14.53%；实现归属于母公司净利2.05、2.44、2.92 亿元，同比增长23.80%、18.96%、19.53%，假定本次发行不含老股转让，新增股本7000 万股，则对应2016-2018 年EPS 分别为0.73、0.87、1.04 元。参考可比公司估值，公司上市后资金实力增强、产能扩张带来的成长性以及较小的流通盘和流通市值，合理相对估值为20-25X2016PE，目标价14.60-18.25 元。
    风险提示：公司募投项目建设不及预期、白酒行业竞争加剧、食品安全问题。