公司2015 年剔除资产处置损失等非经常性损益后净利润6.34 亿元（+83.63%），进一步剔除六间房贡献业绩（9319.41 万元），原主业扣非净利润为5.41 亿元（+56.65%）。异地项目持续高速增长、本部显著恢复、六间房超预期贡献是公司净利润快增的主要原因。
    丰富活动添彩，本部回暖显著。2015 年杭州本部在线上线下联动营销、园区活动日益丰富的带动下，从“限三公”阴影中得以恢复，《宋城千古情》单日最多演出15 场。我们预计杭州宋城景区2015 年游客近400 万人（+33%），本部（含宋城景区、杭州乐园、烂苹果）收入7.01 亿元（+14.91%）、净利润2.81 亿元（+9.6%）。上海迪斯尼即将于2016 年6 月开园，受益于华东区景气上行、客流快速增长，我们预计杭州本部2016 年业绩增速将提升至30%左右。
    三亚项目再续辉煌，丽江九寨迅速增长。1.受益于二期项目开业、旅行社等渠道合作关系稳固，三亚项目连续两年快速增长，2015 年游客接待量同比增长87.6%，实现收入2.58 亿元（+61.58%）、净利润1.40 亿元（+74.9%），剔除政府补助后净利润1.25 亿元（+77.7%）。2.在客流翻番（+181.82%）的基础上，丽江千古情业绩实现级数级增长，2015 年收入1.71 亿元（+131.56%）、净利润7175 万元（+678%）。3.收购《藏谜》后宋城在当地市场地位显著提升，九寨演艺市场激烈的价格竞争得以缓解，有效票价明显提升（87 元vs66元），九寨项目游客接待量增长60%，收入1.24 亿元（+106.59%）、净利润6431 万元（+232%）。4.泰安项目由于未进行大力宣传、剧场较小等原因，仅实现收入360 万元，宋城演出品质优良，随着市场认可度持续提升、剧场进行改扩建，我们预计2016 年泰安项目有望盈利。此外，桂林漓江、武夷山以及上海世博大舞台项目计划将于2017 年开业，二轮异地复制将成为公司新的业绩增长点。
    线上线下高效协同，泛娱乐生态圈逐渐成型。在线下专业内容接入、高校演艺人才积极参与的助力下，六间房线上娱乐和宋城线下演艺资源整合顺利，2015 年六间房净利润1.62 亿元，超额完成业绩承诺。同时，以收购六间房为起点，公司从互联网演艺起步，通过股权合作和并购基金等多种方式围绕现场娱乐、互联网娱乐、文化创意三大板块持续布局，以IP 及创意为核心的“泛娱乐生态圈”日趋完善。此外，公司在年报中强调2016 年将是“海外战略落地之年”，公司将以投资和自建并举的模式，加快海外现场娱乐及旅游项目兼并收购的步伐，向着“世界一流演艺集团”迈进。
    风险因素。异地项目经营情况差于预期，新投资项目运行低于预期等。
    盈利预测及估值。公司业绩高成长持续，维持2016-2017 年EPS 预测为0.65/0.86 元，新增2018 年EPS 预测为1.05 元。公司目前股价对应2016 年PE 为35X，考虑到公司持续扩张布局下未来3 年业绩增长有望保持在30%以上，公司估值已处较低水平。2016 年作为公司二轮异地复制开局之年，公司核心演艺业务料将继续加宽其业绩护城河，并有望通过上海项目打开城市演艺新的模式空间；而随公司大IP 战略布局进一步明朗，公司市值空间望将打开。建议持续关注公司线上线下、海内外布局进展，维持目标价42 元，维持“买入”评级，建议积极配置。