■公司资源垄断力强，业绩弹性大，是配臵锗价看涨的首选标的。一是看好锗价，我们的测算表明，锗供需将维持紧平稳，其中供给侧锌矿减产力度加大，而70%锗矿供应来自铅锌伴生，致使锗供给扩张抑制，需求侧红外、光伏、光纤领域长期向好；二是前期锗价下跌已包含泛亚库存流出的极端预期，存在回转可能；三是公司业绩调控能力强，提高自产比例可进一步增厚盈利水平。
    ■光伏、红外、光纤三大深加工产线全面投产放量，业绩拐点来临，提升ROE。
    公司业绩2016 年有望迎来拐点，一是光伏产品订单饱满、产销两旺；二是公司军工资质认证已进入最后阶段，军用红外市场有望实现突破；三是光纤四氯化锗技术过硬，产能瓶颈解除在即；四是砷化镓技术国内领先，进口替代大有可为。
    ■他山之石：对标美国红外巨头FLIR Systems。检视FLIR Systems 的发展路径，行业推动、技术创新和产业并购是三大核心主题。我们认为，中国红外市场正在风起云涌，恰如21 世纪初的美国，云锗有望在行业大潮中胜出。第一，公司对于上游资源具有绝对的垄断地位，这使其原料保障无虞，成本稳定，战略意义凸显。第二，公司技术领先，激励机制完备，并积极研发和引进相关技术团队和关键技术，并打入国内军工产业链。第三，公司在当前业绩逐步放量的背景下，可积极借助资本市场，进行国内外的产业并购，以资源为支撑、资本为手段，不断吸纳和整合下游深加工资产，不断做大做强。
    ■给予“买入-A”投资评级，6 个月目标价 25 元，对应市值 160 亿元。预计公司2015-2018 年EPS 为0.13 元、0.28 元、0.36 元和0.42 元，未来三年复合增长率48%。鉴于公司锗价看涨下的高业绩弹性、逐渐赶超的技术实力和广阔的下游市场空间，以及上游垄断、下游深加工放量的潜在战略意义，我们给予公司“买入-A”投资评级，6 个月目标价25 元，相当于2016 年88x 动态市盈率。
    ■风险提示：1）泛亚交易所库存无序流出，锗价下跌；2）下游深加工产品市场开拓不达预期；3）锗需求端被其他新材料替代。