收入下降源于量价下滑。前三季度实现营业收入3.32 亿元，同比减少23.94%，主要原因是销售的锗系列产品折合金属量较上年同期下降26.66%，源于2015 年国家收储锗推迟，使得本期区熔锗产品的销量下降。实现归属于上市公司股东的净利润6886.82 万元，同比减少34.79%，主要原因是销售收入下降23.94%；其次，期间费用大幅度增加，资产减值损失、研发折旧矿山维护费、利息费用大幅度上升，该等较年同期增加2724 万元；再者，本期收到的与收益相关政府补助较上年同减少650 万元。扣非归属于上市公司股东的净利润1678.50 万元，下降幅度远远高于归属于上市公司股东的净利润，主要原因是本期净利润主要来源于非经常性损益。公司前三季度实现毛利1.16 亿，同比减少31.15%。实现毛利率34.84%，同比减少3.65 个百分点。
    三费符合预期。报告期内，财务费用为967.66 万元，同比增长39.48%，主要由于借款平均占用额增加，使得利息支出增加；销售费用为125.15 万元，同比减少31.38%，主要由于本期内产品销量下降，导致包装费用大幅下降；管理费用为6718.37 万元，同比增加19.24%。
    投资需求减弱，锗价可能继续走低。2015 年9 月，国内区熔锗锭均价12100元/千克，而实际成交价低价区熔锗成交甚至在8200 元/千克附近，较年初下降近30%。由于价格下行买盘疲软，成交量很大程度萎缩。投资需求减弱，而国内实体需求向好相对过剩产量乏力，锗价可能继续走低。
    维持公司“买入”的投资评级。公司是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司，锗产品销量全国第一。考虑到公司以多种渠道寻求技术突破，延伸产业链，预计未来武器装备相关订单有望形成新利润的增长点，我们维持公司“买入”的投资评级，预计公司2015-2017 年的EPS 分别为 0.11 元、0.13元和0.15 元，我们给予目标价15.90 元，对应2016 年120 倍PE，维持“买入”的投资评级。
    风险因素。锗产品价格波动；政策风险。