简评
    15 年下半年环保材料发力，带动业绩大增
    15 年全年归母净利同比增加1.61 亿元，其中下半年同比增加1.28亿，占增量的80%；归母净利也从一季度为2362 万元逐季提高至四季度的1.12 亿元。环保材料业绩增量贡献最大，2015 年公司毛利同比增加2.58 亿元，其中环保材料毛利增加1.48 亿元，占57%，显示材料增加0.93 亿元，占36%。环保材料主要为下半年发力，其全年毛利为1.86 亿元，其中下半年毛利为1.43 亿元，占77%。显示材料全年毛利为3.32 亿元，其中下半年毛利为1.81 亿元，占55%，较上半年稍有增长。
    环保材料应该主要受益于销量的提升，未来提升空间大环保材料主要为沸石，用于汽车尾气净化催化剂的生产，2015 年环保材料毛利为1.86 亿元，占总毛利的33%。我们认为环保材料的业绩的大幅提升主要受益于销量的提升，2015 年环保材料的销售收入达到5.40 亿元，同比增长255%，公司现有的产能850 吨沸石系列环保材料生产线已处于满负荷生产状态，同时公司所生产的沸石系列环保材料核心原料的销量也大幅增长。公司二期沸石项目为5000吨/年，其中用于生产欧VI 标准尾气排放净化催化剂的生产线已基本完工，2016 年投产，产能预计为1500 吨/年；其余产能也将逐步投产，业绩增长空间较大。
    显示材料为主要盈利来源，OLED 材料有望形成新的增长点显示材料主要包括高端TFT 液晶单体材料和OLED 材料。液晶材料是公司主要营业收入和利润来源，随着成本压力增加，下游客户不断扩大外包比例，万润将持续受益。
    OLED为新一代显示材料，具有自发光，省电、较LCD更薄、可柔性显示、色彩更丰富、响应速度快等优点，可应用于照明、可穿戴设备和平板显示器，每年将以40%～50%的增长率迅猛增长，有望成为新一代显示材料。万润已切入OLED产业链，未来公司将会大力发展OLED材料，OLED材料有望成为公司新的利润增长点。
    医药材料：收购MP公司切入生命科学和体外诊断行业
    公司拟以8.5亿元收购MP公司100%股权，MP公司在生命科学和体外诊断行业具有多年经验，并在全球具有完善的销售网络，2014年销售收入3.87亿元，净利4188万元。通过收购，公司不仅将切入市场空间更大的生命科学和体外诊断行业，而且将完成全球化销售网络布局，为未来新产品的销售打好框架。
    公司业绩有望快速增长
    公司预计2016年第一季度归母净利为8503万元～9684万元，同比增长260%～310%。我们暂不考虑收购MP公司，预计公司2016～2017年的净利分别为3.4亿元和4.7亿，分别同比增长32%和39%，对应的EPS分别为1.00元和1.39元，对应PE为37和27倍，我们看好公司环保材料的持续放量以及OLED材料的快速发展，维持增持评级。