公司业绩符合预期。
    ■各项业务继续稳定增长：15 年公司积极扩宽销售渠道，产品销量增长。
    推进品牌战略，夯实渠道基础，形成以史丹利、三安为战略品牌，第四元素为高端子品牌的双品牌双渠道战略，并通过冠名农民真人秀节目加强营销。
    产品开发方面，公司根据市场需求，开发了高塔复合肥、水溶肥、硝基肥等等高端肥料，同时公司继续坚持布局全国，河南、湖北、广西等多地项目的建设和技术改造将加快公司的产能释放，丰富公司的产品品种，提高高端化、差异化的复合肥品种，将巩固公司提升市占率的基础。
    第四季度单季公司实现营业收入8.63 亿元，同比下降42.43%。我们认为第四季度公司营收大幅下滑的主要原因是受到9月份国家对化肥恢复征收增值税政策影响，部分客户已在第三季度提前备货，因此在一定程度上影响了公司四季度销量。15 年下半年公司合计实现营收37.07 亿元，较去年同期增长27.65%，同比继续快速增长，毛利率基本保持稳定。
    ■农资大变革时代已经到来，复合肥行业集中度提升：具体分析见下页；
    ■农业服务商转型进展明显，“农资+金融+信息”体系初成：具体分析见下页；
    ■投资建议：在农资大变革时代，公司积极推出新产品提高市占率，增资磷矿企业向上游延伸降低成本，成立美国子公司积极拓展海外业务，同时建立“农资+金融+信息”体系转型农业服务商。我们预计公司15-17 年的EPS分别为1.06,1.36 和1.70 元，对应16 年仅19 倍PE，维持公司“买入-A”的投资评级，目标价36 元。
    ■风险提示：复合肥销量不及预期