公司年报预告略低于预期，Q4 净利润占比由2014 年的44%大幅下降到2015 年的4%。报告期内，公司并表子公司昊天节能，营业收入增加，公司积极向上游产业链扩展，水产业链布局日益完善。
    公司持续推进PPP 项目，芜湖和内蒙古地区项目进展顺利：公司2015 年先后中标芜湖和内蒙地区项目合计订单83 亿元，目前尚有多个地区在谈。乌兰察布项目已正式签署合作框架协议并成立专项子公司。另外，公司与乌市政府共建15 亿发展基金为此项目募资，公司还拟通过定增筹措项目资金31 亿。
    下半年中标多个重大项目，对未来营收持续产生积极影响：1）中标神华宁煤总价为0.24 亿元/年和1.5 亿元/年的托管运营项目，项目运营期不超过10 年；2）中标西岭供热总额9.2亿元的保温管采购合同。新中标项目均预计在2016 年会产生实际收入。
    与日本东丽合作为公司实现全产业链战略布局迈出坚实一步。公司与日本东丽达成合作意向，准备在江苏盐城设立生产MBR 膜元件和MBR 膜组件的合资企业。合资企业注册资本480万美元，公司出资49%。合资公司的设立将填补公司在上游膜生产领域的空白，有利于公司降低成本稳定利润空间，是公司为实现全产业链战略布局迈出的关键一步。
    十三五深化水污染防治。2015 年新环保法开始实施，上半年“水十条”落地，PPP 政策推行，，行业发展进入加速期。公司作为水污染防治领军企业，上市以来保持高成长性，未来将进一步受益政策利好。控股股东宣布2016 年将继续增持，总金额不低于5 亿。显示公司股东对于未来发展的强烈信心。
    投资评级与估值：我们下调公司15-17 年业绩预测至2.91、3.76、4.30 亿元（原为4.53、5.96、7.52 亿元），预计15-17 年全面摊薄EPS 分别为0.40、0.51、0.59 元/股（原为0.60、0.85、1.05 元/股）,对应2016 年PE 为30 倍。我们认为公司作为水污染防治领军企业，依托核心技术能力，借助政策利好，工程承包和运营托管项目未来潜力大，且积极扩展产业布局，下调公司至“增持”评级。