主要源于：1）经济环境下行，营收有所下滑；2）公司规模持续扩大，在建工程转固导致折旧、财务费用增加。
    第三季度开始业绩回暖。2015 年1-9 月公司实现净利润683.33 万元，其中，第三季度单季度实现净利润2832.76 万元，预计第四季度单季度实现净利润1334.40-2886.50 万元，与2014 年第四度基本持平。
    折旧费用拖累近年业绩。检测行业属性要求企业先期建设大量的实验室，项目竣工后将有大量固定资产转固，导致企业折旧费用、财务费用快速提升。2011-2014年，公司折旧费用由2932.90 万元激升至10565.93 万元，但营业收入保持稳定，导致利润有所下滑。截至2015 年9 月，公司在建工程、固定资产分别达14.91亿元、10.80 亿元，预计2016 年新增折旧费用近亿元，短期折旧费用压力仍在。
    我们预计在建项目大部分将在2016 年完成转固，2017 年后新增折旧幅度逐步放缓。
    军品检测过审，业绩估值面临双升。1 月26 日，公司公告通过国防科技工业实验室认可委员会实验室现场评审，共涉及七大类、34 小类、涉及国军标（GJB）及其它标准252 个，涵盖环境、材料试验、电磁兼容、无损检测、低压电器、防爆产品、汽车电器件及辅助装臵、避雷器等领域的试验。公司目前90%以上设备可军民共用，未来新增军品检测将有效提升公司产能利用率。我们预计，“总后”每年的检测费用高达百亿元，如公司能获得5%-10%的市场份额，将有力拉升公司营收水平。同时，军品检测更关注检测可靠性，价格敏感度较低，预计毛利率水平亦将有所提升。
    2016 年业绩反转。折旧费用、财务费用是电器检测行业的主要费用。我们预计2016 年将新增折旧近亿元，如军工检测收入高于1 亿元，公司利润开始反转；2017 年后公司新增折旧幅度减缓，军工收入大量释放，业绩将迎来较大反转。
    财务费用方面，公司拟公开增发3.7 亿元用于偿还银行借款，预计节约利息费用2464 万元，占2014 年财务费用的69%。综合考虑军品检测收入、折旧费用、财务费用，我们预计，2016 年即是公司业绩反转年。
    投资建议与盈利预测。我们预计，2015-2017 年公司营业收入达到3.93 亿元、6.55 亿元、9.47 亿元；归属上市公司股东的净利润达到0.22 亿元、1.25 亿元、2.39 亿元，同比分别增长-71.15%、459.99%、90.54%；每股收益为0.03 元、0.17 元、0.33 元。考虑公司目前估值较高，我们暂不评级。
    风险因素。军工订单低于预期的风险，市场竞争毛利率下降的风险。