公司近几年产能利用率常年维持高位，部分年份超过100%，随着IPO 募投项目中香精扩产及香精研发中心建设项目和新建香料生产基地及香料研发中心项目的在建，公司香精香料产能有望逐渐提高，香精香料业务有望稳步增长。
    我们认为，公司香精香料业务兼具短期盈利性和长期增长性。
    短期来看，公司香精香料业务竞争壁垒较高，盈利能力稳定，能够持续给公司带来良好的现金流入。主要原因有以下几点：第一、下游客户粘性强。不同企业生产的香精香料由于原料、生产工艺的不同在口味、品质等方面会有一定差异，对于下游的企业而言，为了保证产品口味的稳定性，通常不会轻易更换供应商，而且爱普在销售香精香料时，通常会伴随食品配料经销、产品设计等服务，这也大大增强了客户忠诚度；第二、大客户占比高，需求较稳定。公司香精香料业务前十大客户营收占比约40%，且100%都是直销客户，绝大多数都是长期合作伙伴，相对于小企业而言，大企业的产品需求更为稳定，从而使得公司香精需求也更为稳定；第三、香精香料毛利率高。
    公司香精香料业务毛利率高达40%，较高的盈利空间使得公司有较强的调整空间，抵御风险能力更强。
    长期来看，公司香精香料业务还有很大的增长空间。第一、从市场集中度来看，全球前十大香精香料公司2013年总销售额为190.69 亿美元，占全球总销售额的79.8%，其中前四大公司奇华顿、芬美意、IFF 和德之馨合计市场份额超过50%。目前国内香精香料公司有1000 多家，规模以上香料香精企业有350 多家，市场集中度较低，相比全球来说尚有很大提升空间，公司作为国内最大的食品香精生产企业，未来最有可能受益于行业集中度提升。第二、从行业规模来看，近年随着中国消费水平的提高和消费观念的改善，国内香精香料行业增长领先全球平均水平。2015 年1-9 月实现主营业务收入461.61 亿元，同比增长3.66%，实现利润54.88 亿元，同比增长14.61%。公司过去受限于产能瓶颈，香精香料产量增长受限，但本次募投项目将会扩大公司香精香料产能，未来产量有望稳步提高。
    盈利预测与投资建议
    基于上述分析，我们预测爱普股份2015/16/17 年EPS 分别为1.15/1.37/1.61 元，对应2015/16/17 年PE 分别为39.98/33.67/28.51，看好公司一体化模式的竞争力优势以及未来发展，首次给予公司“增持”评级。
    风险提示：
    募投项目不达预期，市场拓展不达预期。