维生素D3下游主要应用于饲料添加剂，其行业发展具有一定周期性。2015 年维生素D3行业处于周期底部，市场价格大幅下降。加之公司为了配合首发募投项目的建设，自2014 年下半年起停产改造D3 关键原材料胆固醇的生产车间，因而外购部分胆固醇满足正常生产需求，导致生产成本大幅上升。公司主营业务毛利率较2014 年下降了23 个百分点至36.33%，业绩表现也到达波谷。
    16 年VD3 有望迎来向上周期，募投产能释放将大幅提升业绩。维生素D3 成本占饲料成本约千分之一，下游敏感度较低，其价格弹性较大，历史上每次涨价幅度都超过150%。今年1月，VD3 市场价格上涨至62.5 元/kg，涨幅20.2%，有望跟随其他小品种维生素开启新一轮上涨周期。公司募投项目“羊毛脂综合利用项目”和“年产100 吨饲料级25-羟基维生素D3项目”于2015 年12 月建成投产，募投项目的建成投产完善了公司维生素D3 上下游产业链，在进一步扩大生产规模的同时增加了高附加值产品线，有望大幅提升上市公司2016年业绩。
    绝对行业龙头价格掌控能力强，产业链一体化初具规模。公司系全球最大的维生素D3供应商，全球市场占有率约在50%左右，并且掌握上游关键原材料生产工艺，有着较强的价格掌控能力，将率先受益于行业景气周期。2016 年1月5 日，公司公告《2015 年非公开发行A 股股票预案(修订稿)》，拟募资4.6亿元建设核心预混料和环保杀鼠剂等项目，完善维生素D3 下游产品链，优化产品结构，将前期一系列的研发储备予以产业化实施，进一步强化了公司的优势地位和核心竞争能力。
    盈利预测及评级：暂不考虑本次非公开发行，预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.25 元、0.30 元和0.34 元，对应动态PE 分别为109 倍、93 倍和82 倍。我们看好公司围绕维生素D3产业链的持续布局，首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示：维生素D3 行业竞争加剧的风险、下游需求低迷的风险、募投产能消化不及预期的风险。