旺季带动硅片组件快速放量，单晶龙头利润持续高增长。公司是国内单晶路线龙头，2015 年以来，通过收购乐叶光伏，推进公司从单晶硅片向高效组件业务转型，加速推进综合性单晶供应商战略。虽然上半年受制于双反及公司战略调整影响，公司实现归属母公司净利润1.17 亿元，同比仅增长5.20%。下半年以来，受益于光伏装机旺季来临及单晶路线的逐步认可，单晶硅片和组件快速放量，公司收入迎来高增长：三季度、四季度归属母公司净利润同比分别增长66.51%和113.44%-164.92%。具体来看：1）硅片方面：公司单晶硅片全年外销1.7GW-1.8GW，预计贡献净利润2.6 亿元-2.9 亿元。其中三季度销量超400MW，四季度销量500MW-600MW。预计2016 年公司单晶硅片销量有望超2.5GW；2）组件业务方面：公司2015 年单晶组件累计订单量超过1.5GW。全年预计实现组件销售750MW-800MW，其中四季度和四季度分别确认250MW-300MW，400MW-500MW。旺季拉动效应明显。明年随着增发的泰州2GW产能陆续投产，组件销售有望超2.0GW，高增长将持续；3）与此同时，随着新技术、新工艺、新装备的应用，使得公司硅棒和硅片产能稳步增加，产品成本进一步下降，毛利率水平同比提高。
    百亿大单彰显领先地位，行业龙头坐享单晶盛宴。近期，公司公布与林洋能源、招商新能源、中民新能等6 家光伏电站运营商总计9.6GW 组件和3GW 电池及硅片超大订单，将于16-18 年分批执行。订单总量超预期，公司未来将迎来持续高增长。具体来看，2016 年将执行2GW 组件和1GW 的电池及硅片订单，金额约97 亿元；2016-2018 年将累计执行9.6GW 组件和3GW 的电池及硅片订单，预计可确认销售收入400 亿元。我们认为：1）单晶成本持续降低，替代过程加速。随着单晶规模化应用，组件成本进一步降低，当前单多晶光伏电站初始投资差距正在迅速缩小，随着铸锭、切割工艺提升，单晶成本即将与多晶拉平。而考虑到单晶组件在效率和热稳定性上的优异表现，以及2016 年国内光伏上网电价大幅下调，降本增效将更加受到重视，替代过程不可逆转。此次协议的签署对象均为光伏电站运营的巨头，大订单量和多巨头的同时出现，表明了单晶路线已经被主流广泛认可，替代过程加速。2）公司是国内单晶龙头，目前市占率高。在2015 年上半年公司定增投资建设2GW 单晶硅片产能的基础上，于2015 年12 月定增建设2GWPERC 电池和组件产能。截至2015 年底单晶硅片、电池、组件产能分别达到4.5GW、0.4GW、2GW，预计2016 年将扩充至6GW、1.5GW、4GW。产能进一步扩张，龙头地位显现，将坐享单晶盛宴。
    定增29.8 亿元，加快产能建设。2015 年12 月，公司定增29.8 亿元，用于泰州乐业年产2GW 高效单晶PERC 电池项目及年产2GW 高效单晶组件项目。我们认为此次增发将有效提升公司订单消纳能力和快速交货能力。此次募投项目将全面采用PERC 单晶高效晶硅电池技术和全自动组件生产线，所产产品将实现电池转换效率20.5%以上、组件功率不低于285W（60 片封装），完全满足“领跑者”专项计划的指标要求，将有利于推动国内单晶产品市场份额的提高。
    间接参股国开新能源提升电站竞争力，加速单晶技术路线的推广：公司通过入股珠海普罗中欧新能源股权投资合伙企业（有限合伙）实现间接参股国开新能源，不断深化与以国开系为代表的诸多资本巨鳄的合作。
    公司携手国开新能源进军光伏电站运营，有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金；同时，公司依托制造业的地缘优势，在宁夏、陕西、浙江等地具有较强的项目资源获取能力；凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队，公司对于电站开发运营有较强的管理能力。公司在电站领域已形成项目、资金、管理三大核心竞争优势，电站业务竞争力凸显。公司加快优质电站资产沉淀，不仅能分享电站运营带来的稳定可观的投资收益，还能验证单晶产品的优越性，发挥其示范作用，有利于加速单晶技术路线的推广，进一步打开公司主营产品单晶硅片的市场空间。
    投资建议：预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.28 元、0.51 元和0.71 元，业绩增速高达70.90%、80.00%和39.90%，对应PE 分别为42.8 倍、23.8 倍和17.0 倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价18 元，对应于2016 年35 倍PE。
    风险提示：降本不达预期；单晶需求增长不达预期；电池片业务不达预期；融资不达预期。