高端女装行业仍有发展空间，多品牌多元化发展是趋势。1）国内高端女装受益消费升级明显，未来仍有提升空间。2）国内高端女装行业格局分散，品牌Top10 市占率相对其他服装品类提升空间大。3）多品牌多元化发展是趋势。单一品牌定位、消费者群体较为固化，易遇瓶颈。女装品牌通过收购及自身发展等方式实现品牌多元化甚至业务多元化布局，将有效扩展其长期成长空间。
    公司未来看点：1）门店调整力度加大，2016 年业绩有望反转。2012 年起公司放缓开店速度，重点提升现有门店效率，目前门店效率提达到较高水平，过去三年单店收入CAGR15%。在此基础上公司拟于2016年新设76 家门店，预计经过2015 年门店大幅调整之后，随着经营效率提升及门店扩张，2016 年业绩将迎来反转，预计增速将能达到20%以上。2）收购南京云锦研究所100%股权，布局多品牌。南京云锦是“中国四大名锦”之一，双方通过业务整合，优势互补，助力公司向品牌多元化和战略高端化布局迈出第一步。未来公司将进一步在高端女装领域深入布局，打造公司长期新增长极。
    盈利预测及估值：预计2015-2017 年收入增速分别为1.70%、15.72%及16.52%。同期净利润增速分别为-35.80%、34.94%及25.60%。EPS 分别为0.60 元、0.81 元和1.02 元，对应估值为58 倍、43 倍和34 倍。考虑到公司经营效率将大幅改善，布局多品牌打破单一品牌天花板，外延并购预期强，我们给予其2016 年50-55 倍估值，未来3-6 个月目标价40-45 元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示：直营店数量大幅增加带来的管理风险、市场需求下滑风险。