业绩符合预期，膳食营养补充剂主业持续回暖。1）终端网点持续布局，汤臣药业主品牌有望实现20%以上的收入增速：今年终端销售网点数量的增长重回公司考核体系，预计全年会新增1 万家销售网点，得益于线下销售终端布局的持续完善，占总收入比重90%左右的汤臣药业主品牌仍能保持20%以上的收入增速。2）细分市场健力多等单品提供收入增长充分弹性空间：公司“汤臣主品牌+佰嘉药业+佰悦科技”三大业务板块各司其职，除了传统的汤臣主品牌以外，佰嘉药业以膳食营养补充剂的细分市场为切入点，已经相继推出骨骼保健类品牌健力多和中草药品牌无限极，15 年前三季度健力多实现超过1 个亿的收入，预计全年同比增长200%左右；佰悦科技专门运营互联网渠道的品牌销售，每日每加和健乐多已经上线，无限能和健乐多、每日每加等品牌今年陆续推向市场，每年至少保持翻倍的增速，有望成为继健力多之后的大单品。
    大健康布局持续推进，存在外延并购预期：汤臣倍健“从单一产品提供商逐步升级为健康干预的综合解决方案提供商”的转型目标明确，从具有较强优势的实体产品和健康管理内容服务两方面出发形成健康干预方案，通过大平台嵌入，围绕健康干预的服务与价值挖掘，形成健康管理数据的沉淀，打造大健康产业的生态圈，是实现公司向健康干预综合解决方案提供商转型的有效途径。同时今年以来，以合生元、金达威为代表的国内企业纷纷加快保健品的海外并购步伐，作为目前国内膳食营养补充剂行业的龙头企业，汤臣倍健仍存在一定的外延并购预期。
    保健品行业监管从严，汤臣倍健批文优势凸显：10 月1 日新版《食品安全法》正式确立了保健品的注册和备案制双轨并行制度，虽然原则上放低了行业进入门槛，但是通过“保健食品的标签、说明书不得涉及疾病预防、治疗功能”等一系列举措可以预见上市之后的保健品生产企业将会面临更严格的监管。汤臣倍健作为国内膳食营养补充剂的领先企业，批文优势明显，行业规则的出台有利于膳食营养补充剂行业的规范化和加速集中化。同时，新版《食品安全法》规定进口的保健食品应当是出口国（地区）主管部门准许上市销售的产品，将有效缓解进口保健品混乱的现状，为国产的保健品品牌提供更大的生存空间。
    投资建议：16 年目标价40 元，维持“买入”评级。短期公司对业务板块进行重新梳理，汤臣主品牌、佰嘉药业、佰悦网络科技三大业务布局对公司业绩形成了有效支撑；中长期公司积极布局大健康产业链，大力发展健康管理和移动医疗，跨境电商及海外并购预期强烈。公司管理团队激励充分，超级合伙人计划实现全体股东利益一致。第一期核心管理团队持股计划持仓均价为36.82 元，安全边际相对较高。我们预计2015-17年公司的EPS 为0.94/1.23/1.54 元，16 年目标价40 元，对应16 年33xPE，维持“买入”评级。
    风险提示：产品质量问题；国内膳食营养补充剂监管政策变化；新品推广不达预期。