公司现有开发项目共有5 个，其中体量最大的两个项目（华联全景花园、华联AB 区）
    都位于深圳。我们测算公司现有项目中79.1%的可售面积、79.8%的货值位于深圳。公司将充分受益于深圳房地产市场基本面的火爆走势，未来利润水平将大幅提升。
    深圳全景花园项目售价超预期，业绩锁定性强。华联城市全景花园项目位于深圳宝安区，总投资约29 亿元，计容积率建筑面积19.7 万平方米。目前项目签定正式买卖合同预售面积2.02 万平方米，预售金额10.52 亿元，平均销售价格5.2 万元/平米。我们预计全景花园项目整体销售均价将达到5.5 万元/平米的水平，未来两年将回流约90 亿元现金。
    可用于转型的现金流巨大，股价安全边际很高。未来，公司地产项目销售和神州长城股权回流现金流巨大，将为公司转型提供充足支持。我们预期城市全景花园项目现金回流约90 亿元，缴纳银行借款和税费后约剩余40亿现金；公司持有神州长城 4314.10 万股，按照市场公允价格计算市值为18.12 亿元，全部为自由流通股。综合考虑公司出售物业、自持出租物业以及长期股权投资，我们测算当前公司RNAV 为11.2 元，股价具有极高的安全边际。
    投资建议：公司安全边际极强，我们测算当前公司RNAV 为11.2 元，股价较RNAV 折价21.4%。公司最主要项目位于深圳的核心区域，极大受益于此前深圳房地产基本面快速上行，考虑公司股权激励条件和项目结转情况，预计未来公司业绩将大幅反转。未来，公司地产项目销售和神州长城股权回流现金流巨大，将为公司转型提供充足支持。预计华联控股2015 年-2017 年EPS 分别为0.07、0.90 和1.26 元，对应PE 分别为125.4、9.8、7.0 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：行业成交回升低于预期 ；项目进度低于预期。