未来成本下降空间较大，经济性显现。短期成本下降途径在于规模性，长期在于材料工艺提升。短期例如镜面目前是85 元/平米，大规模买可以做到60 元/平米；支架环节规模化之后100Mw 项目可以节省3000 万；长期在于储热物质的更新换代，温差越大，热效率越高，热效率每提升1%，投资预计降低5%；目前吸热器的材料耐受温度600 度，后续随着导热介质耐受温度的提高，热效率将大幅提升，光热发电的成本下降将是几何级的。
    整个产业链来看，EPC 整包壁垒较高。光热项目需要同时控制几万块镜子，配合光照条件移动位置，对系统控制技术要求较强；整个工程设计要参照地理位置、光照等环境条件，计算方法复杂；同时热交换和热处理最为核心，融溶盐以及热交换器壁垒较高。目前能做塔式EPC 总包的只有三家。
    首航为光热龙头企业，蓄势待发。首航节能拥有设计院+材料+核心装备制造，可提供EPC 整包业务，国产化率90%度。未来定位来看，预计16-17 年公司仍以EPC 总包为主，18 年之后或延伸到运营业务。公司中报公告在建光热项目100Mw，建设周期2 年，按进度确认收入，可大幅提升未来两年的业绩。
    空冷业务展望较正面。公司空冷业务有60%的市场占有率，未来中南部地区不批火电装机，三北缺水地区的新项目必须配套空冷装置，未来行业景气度确定性较强。15 年中报显示目前公司在手的电站空冷订单为30 亿，电站总包订单25-28亿，对比14 年11 亿的营收，未来空冷业务展望较正面。
    新疆西拓前景较好。压气站单循环燃气轮机工作效率通常为20%-30%，其余热量主要以废热烟气形式排放，烟气温度可达400-540℃，对压气站热量进行合余热利用，可大幅提高压气站热效率。首航节能收购的新疆西拓在二、三线拥有13个余热发电项目，随着输气量的回升，将大幅提升业绩贡献度。
    盈利预测与评级。公司未来将紧密围绕光热发电布局，构筑新能源、水处理、节能环保以及金融四大板块，随着光热EPC 项目、后期空冷项目的按进度确认收入、西二线输气量的提升以及新疆西拓的建成投产，未来业绩将快速发展。预计公司2015 年-2017 年EPS 为0.21 元、0.71 元、1.04 元。给予目标价40 元，对应2016 年55 倍PE，买入评级。
    风险提示：光热项目发展低于预期；空冷业务坏账问题；市场风险。