净利润增速远高于收入主要得益于今年大力拓展的国际航线利润率较高，以及高毛利率的辅助收入快速增长；此外低油价带来航油成本下降5 亿元，且到三季度末公司已将外汇负债风险敞口降至较低水平，最大程度规避未来人民币贬值风险。
    明年运力增幅达20%以上，立足国内、拓展国际。1-9 月国内/国际航线ASK增速分别同增2.6%/165%，RPK 增速分别同增3.6%/178.6%；国内、国际航线增速分化明显，主要由于公司今年加速布局国际航线，目前国际线（不含港澳）运力占比已达25%，预计未来达到30%-40%是较为合理的水平。
    明年公司将净增11 架186 座空客A320，飞机日利用率提高到11.5 小时以上，预计运力增速有望超20%，在客公里收益和客座率不变的中性估计下运力提升有望贡献净利润3-5 亿元。运力快速增长支撑公司继续拓展国内/国际市场，明年国际航线仍将是布局重点；考虑上海迪斯尼开园，在国内航线尤其是上海航线的运力投放力度将提升，公司还拟在西南地区布局基地以开拓中西部客源，进一步完善国内航线网络覆盖。
    线上业务快速增长，辅助收入目标达70 元/人。前三季度辅助收入达4.6亿元（同比增59%），平均毛利率达87%，虽然在目前收入中占比不到10%，但利润贡献率高达38%；人均辅助收入约50 元。考虑旺季机票价格水平有所上涨，辅助收入增速有所放缓约在10%左右，但来自线上的辅助业务快速增长。公司机上WIFI 项目仍在推进，未来还将进一步挖掘包括海淘、目的地资源开发等辅助业务，预计明年辅助收入增长将主要来自于线上，目标达到70 元/人。考虑辅助收入平均毛利率高达80%以上，若目标达成预计可贡献毛利3 亿元左右，我们认为辅助收入的高增长、高毛利将继续支撑公司业绩增速高于运力增速。
    2016 年春秋日本+迪斯尼双看点。日本航线是公司国际布局的重点，今年新开的24 条国际航线中有16 条为日本航线。春秋日本预计可在明年取得国际执照，释放由东京飞往中国的时刻资源，未来可形成由国内城市飞往大阪名古屋后，自东京返程的日本航线闭环，进一步提升旅客出行体验和在日本航线的竞争力。此外，考虑明年上海迪斯尼游客中多为自费家庭旅客，价格仍是其考虑的重要因素，公司通过与大股东春秋国际相关产品合作有望受益于迪斯尼每年300-700 万航空旅客增量带来的量价齐升。
    风险提示。宏观经济下行；国际油价上涨；出境游增长不如预期。
    盈利预测、估值及投资评级。明年运力增速提升和中西部基地设立将进一步巩固国内市场，国际化布局也在快速推进；春秋日本取得国际执照有望提升日本航线竞争力，此外也有望受益明年上海迪斯尼，考虑辅助收入高增长、贬值风险最小化，上调公司2015/16/17 年EPS 预测至1.85/2.80/3.54元（原预测为1.64/2.15/2.67 元），目标价80 元，维持“买入”评级。