江苏三友公布了三季度报告，公司2015 年前三季度收入12.88 亿元，同比增46.43%，归母净利润0.79 亿元，同比增756.88%。公司所处的体检行业具有比较强的季节性，通常四季度收入占全年收入的35-40%左右，2014 年第4 季度收入约占当年总收入的39%。同时由于公司的运营成本没有季节性，四季度利润占全年利润的比重会很大，2014 年第4 季度利润占当年总利润的93%。考虑到公司运营的季节因素，我们认为公司前三季度业绩符合预期。
    参股健康保险公司，充分发挥协同效应。10 月26 日公司发布公告，将出资2 亿元现金参与设立健康保险公司，占成立后保险公司注册资本的20%。政策上，国家鼓励发展商业健康险。国务院此前发布了《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》鼓励发展商业健康保险，同时个人税收优惠健康险的出台更是允许符合条件的健康险进行税前抵扣。需求上，随着人口老龄化以及人民对于健康的要求越来越高，商业健康险拥有巨大的市场需求。我们认为，公司参股设立健康保险公司，一方面可以享受健康保险领域的商业机会；另一方，也可以充分发挥公司作为健康数据入口的价值，协同效应显著。
    设立融资租赁公司，资产轻质化运营。10 月26 日公司发布公告，将与香港大嶺有限公司在中国(上海)自由贸易试验区共同出资设立上海美鑫融资租赁有限公司，公司出资1.5 亿元，持股75%。公司计划2020 年发展到300 家体检中心，是2014 年底的3 倍。此次设立融资租赁公司，将有助于公司资产轻质化运营，同时自贸区的融资渠道较多，速度快、成本低，将为公司的扩张提供较低成本的资金支持。
    标准化、规模化、市场化、专业化，公司竞争力强，15-17 年有望维持高增长。
    公司计划5 年内发展300 家体检中心，是14 年底的3 倍。一方面，连锁化和规模化帮助公司降低成本、提高品牌知名度；另一方面，市场化和专业化帮助公司吸引优秀人才加盟，同时通过提供专业化的服务改善客户体验。公司作为国内的体检龙头企业，具有巨大的先发优势，竞争能力强，发展潜力大。
    盈利预测与投资建议：我们预计15-17 年归母净利润分别为2.76、4.57、5.56亿元，按照当前股本12.11 亿股计算，对应EPS 分别为0.23、0.38、0.46 元，同比增459%、66%、22%。考虑到公司在体检行业的龙头地位、以及收购慈铭体检的预期 ，给与公司目标价40 元，对应15-17PE174、105、87 倍，“买入”评级。
    风险提示：医疗事故的风险，高估值的风险，设立保险公司尚需保监会等有关部门审批，设立融资租赁公司尚需中国(上海)自由贸易试验区相关部门审批。