点评：
    房地产业务带动公司业绩下滑，毛利环比改善：上半年以来，随着货币政策宽松，房地产市场逐步回暖，但是一二线城市分化严重。公司项目大多集中在沈阳和大连，地产需求仍然疲弱，导致公司营收和业绩大幅下滑。公司3Q 毛利率为25.49%，相对于2Q 上升4.39pct，或预示地产业务降幅收窄，企稳有望。
    公司体育业务稳步提升，6大体育子业务齐头并进：公司于2013年制定回归体育产业的战略目标，公司体育类业务营收占比从2013年的49.8%上升至2015 年上半年的77%。目前公司体育业务包含赛事运营、场馆运营、休闲建设、体育经纪、体育彩票和体育设施设计6 大子版块，目前赛事管理运营业务、体育彩票业务和场馆运营占比较大，且增长较快。1）赛事运营方面，环中国国际公路自行车赛、北京马拉松赛、中国高尔夫俱乐部联赛等赛事经过多年运营，已成为国内的单项品牌赛事，通过赛事的延伸开发，取得了持续稳定的收益。2014 年新增美巡赛中国系列赛，并积极承办奥林匹克日长跑、2014 全民健身万里行等群众广泛参与的健身休闲赛事活动，为未来赛事运营的发展打下了基础。2）体育场馆运营方面，公司运营管理的青海体育中心、佛山岭南明珠体育中心、合肥体育中心、九江体育中心等项目运营管理收入均比去年有所增长。公司为全民健身中心项目提供的专业咨询服务收入也有所增加。公司将继续开发新场馆、新项目，努力推进经营的规模化效益。3）体育彩票方面，公司主要是彩票终端机销售及售后维修服务。2015 年上半年相关部门暂停开展电子彩票及其他相关业务，公司体育彩票业务受政策影响不大。未来随着彩票无纸化普及，公司将加强研发和完善彩票互联网、电话及手机投注系统。
    股东背景强大，长期受益体育行业大发展：随着2014 年国务院发布《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》，体育产业将迎来黄金十年，预计到2025 年中国体育产业总产值将达5万亿，10 年复合增长率高达15%。公司是国家体育总局控股的唯一一家上市公司，具有雄厚的资金支持和强大的政府背景。公司有望借助强大的股东背景，利用资本市场不断整合国内外体育资源，成为中国体育产业行业标准的制定者和引领者。
    盈利预测：在房地产市场复苏的背景下，公司加大项目区库存力度，地产业务有望止跌企稳。公司体育布局稳步推进，受益行业发展，快速增长。预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.04 元、0.13元、0.18 元，对应2016 年PE 为163X，暂不评级。
    风险提示：体育产业政策低于预期；房地产行业下滑