而安东、瑞森、兴宁的产能储备则保证了未来几年的产能投放无虞。
    皮价大幅波动导致毛利率大幅下滑
    公司原皮大多国外采购，近年来生皮进口价格大幅波动，幅度超过3%；而在消费不景气的背景下，品牌鞋企对成本更为敏感，也缺乏动力研収高端产品，进而导致公司对下游的议价能力减弱；幵且虽然线上消费增速较快，但其产品价格较低，也意味着低端需求结构更高。因此我们収现2013 年来公司毛利率持续下滑，2015 年更是达到历史低点，前三季度毛利率只有8.74%，较去年同期进一步下降3.97 个百分点。这是导致利润增速大幅下滑的主要原因。
    2015 业绩筑底，预计2016 年业绩反转概率大，维持“推荐”评级尽管公司业绩低于预期，但订单高增长说明公司在不景气背景下龙头地位越加稳固，正在不断抢占市场份额；而未来将充分受益环保政策调控红利，值得长期关注。
    我们草根调研収现牛皮进口价格从二季度开始下跌，与一季度价格高点相比下跌幅度超30%，利好公司成本下降。我们预计今年高价库存牛皮消化完毕后，2016 年将充分受益低价皮库存，毛利率回升较为确定，进而带动2016 年业绩反转。考虑到毛利率下降超预期，我们下调2015-2017 年盈利预测至0.002、0.56 和0.69 元（原2015/2016 年盈利预测为0.60 和0.72 元）。
    10 月13 日公司下调定增价格至11.64 元，大股东关联方认购77%份额，说明其看好公司収展前景。考虑到环保政策趋严，龙头企业集中度将持续提升，看好公司长期収展，维持“推荐”评级。
    风险提示：国内消费进一步恶化，原皮价格大幅波动。