资产结构调整到位，盈利回暖逐渐显现。公司于2013年开始，逐渐剥离盈利能力较差的铝加工业务资产，进行产业链收缩，专注于上游铝土矿—氧化铝—电解铝产业链的盈利能力的强化。客观上，这一经营战略的调整为公司的盈利提升创造了客观基础条件。公司去年至今年以来陆续缩减电解铝亏损产能，在保护企业经营方面起到一定的积极作用。
    原铝价格持续下行，拖累整体产业链价格下挫。由于国内外经济增长的疲弱，全球铝需求持续下行，从而导致铝现货价格的大幅下行。年初至今，国内铝价下跌20%，从而进一步拖累上游氧化铝原料价格。我们判断，由于氧化铝供给结构相对较好，在电解铝出清缓慢的条件下，子行业仍将保持一定盈利能力。但长期来看，随着行业盈利的持续萎缩，电解铝产能收缩将是大概率事件，从而继续拖累上游氧化铝的价格，公司作为国内氧化铝行业的龙头企业，未来盈利会受到一定的影响。
    扭亏仍需通过改革增效，行业兼并值得期待。国内电解铝价格较去年同期仍大幅下滑，但是公司毛利率较去年同期增加了3.1个百分点。一方面，得益于氧化铝业务板块盈利能力的提升；另一方面，得益于公司经营管理调整后成本端的下降，主要产品电解铝和氧化铝制造成本同比分别下降约 7%和 8%。我们在去年年末电解铝行业报告中提出：公司依托上游铝土资源和氧化铝板块，在调整经营的条件下，将会迎来业绩的拐点。现在来看，逻辑有所印证。但从行业长期发展的角度来看，公司要实现扭亏仍需要通过对内运行和国企改革和行业重组来实现，在行业经历大幅恶化的背景下，不排除公司兼并重组的可能性进一步加强。
    维持“增持”评级。2015-2017年，国内铝价11500、11500、13500元/吨的假设下，预计公司EPS为0.01、0.00、0.05元/股。股价对主业回暖的预期反映相对充分，而国企改革有望在今明两年进一步落实，公司长期发展值得关注。维持“增持”评级。
    风险提示：国内经济疲弱，铝价大幅下跌。