公司前三季度收入下降主要是因为饲料价格下跌以及国内需求减少所致，但是由于饲料原材料价格下滑幅度更大，以及公司成本控制良好，公司1-3 季度整体毛利率同比上升1.8 个百分点至13.4%；同时公司享受多重税收优惠，1-3 季度实际所得税率仅为14%，低于去年同期的21%，因此公司今年前三季度在营业收入小幅下滑的情形下实现了归母净利润同比6.3%的增长。
    光伏资产重组仍将继续，但光伏发电项目进程或将放缓。通威股份发行股份购买资产并募集配套资金收购母公司光伏资产的事项未获证监会审核通过，但公司于10 月22 日发布公告表示光伏新能源业务是公司未来的战略发展方向，公司对此具有充分信心和实施能力，因此公司董事会决定继续推进相关重组事宜，我们预计公司将于明年完成光伏资产注入。考虑到此次计划配套募集资金主要用于通威新能源“渔光一体”和农户屋顶光伏发电项目的推进，我们认为此次审核未通过将导致光伏发电项目的建设进程放缓。
    预计16-17 年新能源业务贡献净利润2.4 和4.1 亿元。我们预测公司2015-2017年多晶硅产销量分别为6,000 吨、8,500 吨、13,500 吨，多晶硅业务实现净利润0.9亿元、2.2 亿元、3.2 亿元；考虑到此次重组方案未通过证监会审核，我们预计光伏发电项目的进程将放缓，将原先预测的2015 年业绩顺延到2016 年，因此我们调整2016-2017 年公司光伏发电业务净利润为0.24 亿元和0.89 亿元。
    投资建议：我们预测公司15-17 年EPS 为0.44、0.75、0.97 元，目前股价对应PE 分别为27、16、12 倍。分别给予农业和光伏业务2016 年20 和26 倍PE，推算出公司整体合理估值约为137 亿元，目标价区间15~18.5 元/股，维持“买入”评级。
    风险提示：经济下行拖累公司饲料业务销售；公司决定终止光伏资产注入。