点评： 
    ※三季度来水持续向好、毛利提升，全年业绩高增长确定 
    公司水电站所在流域来水持续向好，自发电量持续增长。由于自发电成本较低，高成本的外购电占比下降使得公司毛利率持续提升。公司第三季度实现净利润7965万元，比去年同期大幅增长63.44%，维持了季度业绩同比高增长的趋势。前三季度净利润1.91亿元，同比增长63.57%，毛利率达到37.38%，比去年同期大幅增长5.3个百分点。 
    ※定增资金降低利息支出，募投项目将于明后年达产 
    年初公司完成非公开发行募资，8.34亿定增资金大幅降低公司财务费用（前三季度同比下降22%），进一步提升净利率水平。目前公司投产的水力发电厂总装机容量19万千瓦，在建的募投项目后溪河和新长滩项目将于明后年建成，可增加公司装机容量5.96万千瓦，将进一步提高自发电量并显著提高公司电网调峰能力。 
    ※新华水利控股持续增持，水利部资产改制值得期待 
    9月份以来新华水利控股连续增持，截止三季度末，新华水利控股持股比例为11.18%，超过重庆中节能成为公司第一大股东。公司实际控制人水利部综合事业局通过其下属企业新华控股增持公司股份后持股比例由23.71%增至24.09%。水利部综合事业局是水利部下属事业单位，存在国有资产改制需求。目前从时点上看，随着国企改革持续推进，三峡水利作为综合事业局实际控制下的上市公司，有望作为水利部资产改制过程中的整合平台。 
    ※农网升级改造持续推进，保障电力设计安装业务快速增长 
    公司是重庆万州地区农网建设与改造工程的承贷主体，农网建设与改造工程纳入中央预算内投资计划。公司将在三年内（2015-2017年）投资约8.5亿元用于建设农网改造升级工程，农网改造工程将对近几年公司业绩产生推动。公司电力设计安装业务去年贡献净利润约2000万元，今年有望做到3000万元。 
    ※重庆最后一张地方小电网，将显著受益于电力体制改革 
    公司是重庆市万州区地方性电网公司，拥有完整的发、供电网络，是已上市公司中少数拥有"厂网合一"电力企业。新一轮电改重心是理顺输配电价和售电侧改革，若电改能够形成有效的电力交易市场和竞争性电价机制，外购电价有望实现市场化。公司外购电主要是恩施、重庆等地的水电站，市场化定价有望比目前价格进一步下降。电价市场化将提升公司外购电部分的盈利水平。 
    ※盈利预测与评级 
    我们上调公司15、16年净利润预测至2.59亿、2.77亿元，EPS分别为0.78元、0.84元，目前股价对应PE为19.2、17.9倍。公司15年业绩增长明确，并受益于电改和国改，看好其市值成长空间，继续给予"强烈推荐"评级。 
    ※风险提示 
    来水情况年度波动；国企改革进展缓慢；电改低于预期