前三季度净利率20%，较去年同期增长1%，营业利润率与2014 年保持一致。毛利率较大幅度上升，而营业利润和净利率却变化不大，这主要是由于管理费用、财务费用增长较快，2015 年前三季度管理费用1.17 亿，较去年同期的8200 万增长43%；前三季度短期借款增长33.8%左右，长期借款增长57.5%左右，因此财务费用增长75%。预计增发后，将大大缓解。
    2、应收账款和预收账款增长快于收入增长
    三季度末应收账款 7.29 亿，较2014 年年末增加46%。公司通常四季度是收入确认和回款的高点，经营现金流入高点也在四季度，当然我们认为宏观经济不好，回款放慢也是一方面原因。预收账款增长43%，快于收入增长，说明公司订单仍保持较快增长，据了解，截止目前为止公司订单增长40%，三季度有所回升，优于其它工业机器人公司。
    3、南北两园建设齐头并进
    沈阳智慧园厂房陆续投产，有效缓解了公司产能不足的现状，报告期内，沈阳智慧园部分厂房继续加大投入使用力度，部分项目已进行生产测试。杭州新松产业园目前还没有形成产能，但是软实力的建设却一直在进行中，2015 年3 月，杭州新松成为国家级高新技术企业。
    4、公司非公开发行1.2 亿股已获证监会核准，预期融资68 亿左右，融资有利于机器人海外并购或合作，提升公司的核心竞争力和发展空间。
    德国总理本周访华，预计未来中德在工业4.0 方面有新的合作，也有利于新松机器人国际战略的实施，让我们拭目以待。
    5、三季度末汇金持股1558.79 万股，占比2.38%；中证金融持股1953.5 万股，占2.98;国家队合计增持5.36%。我们判断是在80 元左右的增持成本，未来减持或给市场带来压力，不过机器人日成交30 亿左右，流动性较好，减持压力有限，关键还看公司未来的潜力。
    6、预计政府补贴保持平稳
    公司递延收益项目主要是与收益相关的政府补助，2011-2013 年的平均增长率为17%左右，2014 年递延收益余额1.75 亿元，同比增长27.9%,2015 年三季度末公司递延收益余额1.73 亿元，同比增长20%。前三季度营业外收入2807 万元，同比增长80%，去年四季度确认较多,我们假设营业外收入保持平稳。
    7、四大业务协调联动发展，加快发展特种机器人
    针对中国制造 2025 带来的行业性大机会，公司进一步完善产业布局，搭建了多样化的创新平台，改革了原有的工业机器人、物流仓储、自动装备、交通自动化四大业务系统，在原有业务类型和特点的基础上，明确了零部件、机器人、工业4.0 及特种机器人这新四大业务，专门设立工业4.0 业务部。随着中国制造2025 背景下，数字化工厂、智能工厂等提升效率、降低成本，许多厂商对于完整智能解决方案的需求越来越迫切。自动化装备未来的趋势，会从提供单个机器人的离散应用转向提供包括MES、DCS、ERP等各类软件，传感器，网络信息技术在内的数字化工厂完整解决方案。成立工业4.0 业务部有利于为客户提供完整解决方案的同时，提升业务利润水平。
    特种机器人业务部门的成立得益于国防建设的巨大需求。目前我国军队现役兵力大约为200 万，陆军85 万人，以美国未来作战的机器人配备程度作为参照，中国大约有6万台地面作战机器人的配备需求，而作战机器人单价高昂，市场容量非常大。可以看到，军工业务特点体量大、门槛高，毛利率高，可持续性好，区别于竞争激烈的工业机器人领域，属蓝海市场。公司目前在国内军用特种机器人领域已是领先地位，是军队采购的一级供应商，军用搬运机器人已经屡获大订单开始稳定贡献业绩，承接了新型特种机器人自动装备保障系统和急救援机器人系统的预研项目。成立特种机器人业务部，有利于更好地承接军队国防项目，为公司将来业务和利润的快速增长打开了想象空间。
    8、投资建议：关注增发后战略实施，维持评级。
    今年受汽车行业投资增速放缓影响，我们预计全年业绩增速下降，明年受益于特种机器人等新产品的增长，业绩有所回升。考虑增发1.2 亿股，预测2015-2017 年摊薄EPS为0.5,0.63,0.80 元，虽然估值仍比较高，我们预计再融资后公司战略更积极。机器人“十三五规划”和德国总理默克尔访华工业4.0 合作预期下，机器人仍是工业4.0 板块的龙头，期待未来政策、合作及收购。
    风险因素：业绩增速放缓；国家队减持。