产品结构优化，盐硝产品销量超预期。三季度公司加大宣传和促销力度，多品种盐销量超预期，盐硝产品收入同比上升14%，毛利润同比增长39%。公司盐硝产品在营业收入占比中逐渐增大，业绩有望保持高增长。此外，由于停工损失和人工费用增加，管理费用同比增长12.3%。公司三季度净利率和毛利率分别达到10.2%和49.5%，展现出良好的盈利能力。
    云南能投正式成为控股股东，国企改革进展有望加速。公司非公开发行股票事宜已完成，云南能投正式成为公司控股股东。云南能投是云南省能源资源开发、建设、运营和投融资的主体，其在水电、火电、新能源发电等方面的优质资产有望分阶段注入公司，上市公司云南盐化也可借助云南能投的能源资源及资金优势，优化业务结构及资本结构，加快云南省能源产业发展建设，进一步提升企业市场竞争力及抗风险能力。公司作为云南省国企改革第一股，后续发展空间值得期待。
    盐改持续发酵，增长动力强劲。公司是云南省唯一具有食盐生产、批发许可证的企业，生产成本和渠道优势明显。随着盐业改革稳步推进，具有垄断优势的云南盐化将充分受益。自2013 年起公司陆续推出多个品种盐，盐产品向多元化结构方向发展，需求市场得到扩大，目前新品种盐销量超预期，之后有继续保持高增长的态势。我们认为公司在创新驱动下，整合生产、流通各环节资源，借助一体化优势保持高毛利。
    能源成本压力缓解，氯碱业务有望好转。氯碱行业生产成本中比例最大的是电力成本，约占50%左右。云南能投入驻后，在电力、煤炭等资源方面的支持将降低公司氯碱产品的成本，相关业务盈利水平有望改善。行业产能过剩，下游需求低迷，PVC、烧碱等价格持续下行，将加速氯碱行业整合，公司作为区域资源和一体化优势的企业值得关注。
    业绩预测与估值：上调公司盈利预测，预计2015-2017 年EPS 分别为0.47 元、0.77 元、1.09 元，对应动态PE 分别为58 倍、35 倍、25 倍。公司多品种盐业务高速增长，国企改革进展有望加速，我们维持“买入”评级。
    风险提示：多品种盐推广低于预期的风险，下游需求低迷的风险，国企改革进度低于预期的风险。