我们判断第三季度公司机顶盒业务下滑幅度收窄、九洲信息业务快速增长助推公司三季报收入下滑幅度较中报大幅收窄。
    与华为合作生产PON 产品，2016 年有望业绩放量。公司2015 年8 月14日公告了与华为的合作协议，华为委托公司子公司进行PON 产品的ODM/JDM 生产。我们认为PON 产品与机顶盒业务有一定相通性，与华为的合作将有效利用因机顶盒业务下滑带来的闲置产能。2016 年，公司PON产品有望形成批量生产能力，为公司带来利润贡献。
    军品交付集中在四季度完成，九洲信息业绩有望超预期。九洲空管与九洲信息上半年净利润之和为5733.62 万元，2015 年业绩承诺为净利润之和为16173.99 万元。考虑到军品交付主要集中在下半年的特点，我们认为公司全年仍有望完成业绩承诺利润。九洲信息公司上半年业绩增速较快，我们预计九洲信息公司全年业绩有望超预期。
    九洲空管国内领先，长期受益于通航产业发展。公司是最早研制空管产品的国内企业，目前成熟产品包括二次雷达、AC、S 模式应答机、机载防撞系统、ADS-B 机载和地面产品、航空服务站等。空管机载产品占国内军航市场80%，并承担了国家低空空域对空监视和低空通信设施多个试点项目。
    公司是国内技术实力领先的通航设备及系统提供商，有望成为国家通航空管系统的行业标准制定者之一，从而长期受益于中国通航产业的快速发展。
    集团资产有望持续注入，受益于国企改革，关注北斗产业链布局。九洲集团2014 年收入规模突破200 亿元，主要产业包括军工、空管、北斗导航、三网融合等。当前上市公司规模仍然较小，未来有望继续承接集团优势资产，注入空间巨大。当前绵阳市正积极推进国企改革进程，九洲集团作为绵阳市国资委旗下重要企业，有望在此轮改革中充分受益，利好公司长期发展。公司在九州集团控股的多个北斗领域相关公司中参股，关注公司在北斗领域的布局以及潜在资产注入的可能。
    风险因素。1．数字机顶盒市场大幅下滑，公司市场份额下降；2．中国通航产业发展低于预期；3．集团资产整合进程缓慢。
    盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2015/16/17 年EPS 盈利预测为0.39/0.45/0.53 元。根据我们的预测，在九洲集团全面注入上市公司的假设下，公司2015/16/17 年备考EPS 为1.02/1.17/1.35 元，公司目前股价27.13 元，对应2015/16/17 年备考PE 为27/23/20 倍。我们持续看好公司作为军工电子平台的广阔前景及未来集团资产注入空间，维持公司“买入”评级。