空调用电加热器销售承压，民用新品增长快速，工业和油服表现平稳分产品来看，第三季度民用电加热器实现收入2.04 亿元，同比下滑11.2pp，主要原因为下游空调需求疲软，价格战压力向上游传导，导致产品量价均同比下跌。民用新品方面，小家电用电加热器、电动汽车PTC 电加热器及轨道列车用电加热器等销售快速增长，其中，小家电用电加热器预计市场空间规模较大，成为公司下一步发展的重点。
    第三季度，工业电加热器实现收入1612.5 万元，与去年基本持平。经过过去两三年的布局，新加坡市场开始放量，有望在年底贡献收入。第三季度公司确认的油服收入仅数百万元，预计部分订单有望在四季度确认。
    原材料价格下降，提升毛利率，费用率升高侵蚀利润
    第三季度，公司的综合毛利率同比提升1.9pp，主要原因为高毛利的民用新品和工业加热器占比提升，且上游原材料价格同比下滑。期间销售费用率和管理费用率分别小幅上涨0.6pp、1.0pp，侵蚀净利润。
    盈利预测和投资建议
    下调前期盈利预测：预计2015-2017 年收入为10.5、12.9 和15.3 亿元，同比增长3.2%、22.8%和18.2%；净利润为1.06、1.32、1.63 亿元，同比增长3.1%、24.7%和22.9%，EPS 为0.27、0.33 和0.41 元。如按照定增8000万股计算，对应摊薄后EPS 为0.22、0.28 和0.34 元，现价对应2015 年摊薄后PE 为46 倍。
    虽然估值并不便宜，但现价与前期员工持股、大股东增持成本接近；未来民用新品、工业订单和油服订单有望在四季度和明年加快增长，若能成功并购金轮五金亦有望增厚业绩，另一方面考虑到公司增发在即，且存在并购预期，因此维持买入评级。
    风险提示
    油服景气度回升低于预期。