单季来看，Q3 收入、净利润分别同比增116.8%、220.3%，EPS 为0.08 元，业务推进显著加快。
    业绩高增毛利率回升，存货及应付大增预示全年可期。公司收入快速增长（特别是Q3）或与国家水环境治理提速、提标改造/再生回用需求释放、业务不断扩张及项目推进加快有关。前三季度综合毛利率同比升3.8 个百分点至32.9%，或源于收入结构变化及给排水工程&净水器毛利率提升。截至三季度末，存货较年初大增94.8%至5.4 亿元（根据市场及项目需求增加设备库存及久安未结算工程），其他应收款较年初增65.0%至1.8 亿元（投标保证金增加所致），预示Q4 集中结算期业绩兑现高增及新项目持续获取可期；公司应收账款相比年初增加18.9%至19.4 亿元，整体保持平稳。
    Q1~3 经营性现金流净额为-7.3 亿元（去年同期-3.8 亿元），源于工程及采购付款增加以及大额投标保证金增加所致，现金回笼有望在Q4 明显改善。
    引入国开行践行混合所有制，产能提升&双膜法铸造新引擎。公司Q3 完成62 亿元定增并引入国开金融成为第三大股东（持股10.48%），践行混合所有制对于民营环保企业实现进一步突破至关重要，特别是在PPP 与水污染治理有效结合背景下，公司技术、管理、市场优势将与国开行资金、资源优势深度融合并成为解决我国水环境问题的重要可依靠力量。公司产能持续提升，微滤、超滤及低压反渗透（DF）膜年产能分别达到400、200 及100 万平方米，连续建成国内多个地埋式再生水厂，DF 膜开始规模化生产并用于实现高度资源化的MBR+DF 双膜法技术（北京翠湖成功运行），将污水直接变成地表水II 或III 类水质从而成为公司未来增长又一大引擎。
    战略合作加速，项目订单持续落地奠定高增基础。公司2015 年以来签订新疆沙湾（15.15 亿元）、贵州水投及新疆奇台（31.1 亿元）等多个战略合作协议，并定增入股漳州发展，市场布局不断强化。此外，PPP 订单持续落地，仅根据公开信息先后中标漳州13 万吨污水处理厂、诸暨8 万吨地埋式再生水厂、珠海10 万吨水质净化厂等23 个项目，不完全统计金额达到87.1 亿元，规模达到93.1 万吨/日。在国开行战略性入股后，预计公司未来订单加速落地将是大概率事件，从而奠定未来业绩持续高增基础。
    风险提示。对政府财政支出依赖较大、应收账款回收风险、订单低于预期、限售股解禁风险等。
    维持“买入”评级。尽管业绩略高于预期，但考虑到Q3 占全年业绩比重较低（过去两年占比小于4%）且Q4 集中结算，我们维持公司2015~2017 年1.34/2.32/3.65 元盈利预测，目前股价对应P/E 为32/19/12 倍。综合考虑国开行成为第三大股东实现混合所有制突破显著提升竞争力，PPP 趋势下水污染治理加速、稳增长措施有望持续落地背景下，公司凭借突出竞争优势（技术、资金、模式、经验等）业绩增长有望加速，结合行业平均估值水平，给予2016 年30 倍P/E，目标价70.0 元，维持“买入”评级。