二、我们的分析与判断
    （一）利润增长主要来自于良村热电和供热公司
    上半年营业收入受母公司热电厂关停和热电二、三厂上网电价下调影响下滑14%，归属利润同比增长主要因为投资收益的增加，特别是参股子公司良村热电和石家庄供热的利润增长。上半年公司实现投资收益1.26 亿元，较去年增加0.6 亿元。其中，良村热电和供热公司合计实现2.66 亿元利润，比去年2.03 亿元增加0.63 亿元，同比增长31%。我们认为煤炭供大于求的局面在短期内很难得以改善，煤炭市场持续低迷，不但可抵消电价下跌的负面影响，还将给公司热电资产带来超市场预期的盈利贡献。
    （二）光伏电站半年每瓦净利润0.31-0.39 元
    公司背靠全球最大光伏运营商国家电投集团，在光伏电站设备材料的采购、电站设计以及电站质量管控上具备丰富的经验。公司光伏电站盈利高，沧州项目上半年实现0.31 元/瓦的净利润，易县0.39 元/瓦。新能源电站采用等额还本的还款方式，因此随着本金减少利息费用逐渐下降，净利润率将不断提升，利润弹性大。
    三、投资建议
    热电业务，良村热电和供热公司2015 年业绩备考3.69 亿元，我们认为权益利润或达2.0-2.4 亿元，如此次增发在年内完成两公司完全并表后可贡献利润3.69-4.00 亿元。光伏业务，70MW 全年运行，预计今年四季度新增300-600MW，假设每瓦利润贡献与2014 年一致0.54元/瓦，那么光伏利润贡献约0.79-1.20 亿元。加上0.14 亿元的违约金收入和0.05 亿元的政府补贴，我们预计今年增发后净利润在4.7-5.4亿元，对应124+13=137 亿市值，仅27 倍左右。公司兼具京津冀板块、国企改革、光伏风电运营以及核电等多重主题，维持推荐。