磷系阻燃空间广阔，防火新规利好行业发展。（1）磷系阻燃剂具有阻燃效率高、环保、低毒等特点，是替代卤系阻燃剂，尤其是溴系阻燃剂的理想品种，预计未来全球磷系阻燃剂需求量将以10.7%的速度增长。（2）公司2014 年全球市场占有率约为6%，由于中国磷矿资源丰富，国内磷系阻燃剂生产商有较大的成本优势，我们预计行业集中度将有望提升，雅宝退出磷系阻燃业务只是开始，未来会有更多国外厂商退出竞争。（3）国家强制性标准《建筑设计防火规范》已于2015 年5 月1 日起实施，与旧标准相比，新政大幅度拓展了B1 阻燃等级外墙保温材料的应用范围。目前聚氨酯保温板材+磷系阻燃剂是最理想的B1阻燃等级保温材料组合，我们认为公司有望受益于防火新规。
    募投产能有序释放，毛利率稳步提升。公司募投项目建设已基本完成，部分投产项目经去年下半年的试生产，目前已经趋于稳定，预计今年产量将增长20%以上，有效缓解公司产能不足的瓶颈。受主要原材料环氧丙烷、苯酚等的价格下行的影响，公司上半年毛利率同比上升3.4 个百分点。预计未来原油需求依旧疲软，油价有下行压力，我们认为公司毛利率有望持续稳步提升。
    外延并购大伟助剂，关注协同效应。大伟助剂主要产品聚氨酯催化剂的下游客户与公司有一定重合性，此次并购可以形成良好的渠道协同效应。公司投资特种脂肪胺产业，有利于增强公司的抗风险能力，打造新的业务增长点。
    估值与评级：暂不考虑本次收购大伟助剂，我们预测公司2015-2017 年EPS分别为0.80 元、0.95 元和1.31 元，对应动态PE 分别为50 倍、42 倍和30倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，市场竞争加剧的风险，相关政策执行力度不及预期的风险，汇率波动的风险。