核心观点
    短期业绩承压，全年增长无忧。上半年公司业绩下滑主要由以下几个原因：1、受国内宏观经济放缓影响，公司中央空调业务下滑明显；2、公司2014年上半年收入及利润基数相对较高；3、摊销部分股权激励费用。公司未来收入增长将主要来自于新产品的推出、内部资源整合以及外延并购，上半年仍处于布局期，下半年将有望显现效果。另外2014 年下半年业绩基数相对低，且参股晶雪冷冻股权下半年将开始贡献业绩，公司实现股权激励要求全年收入及利润10%的增长并无太大压力。
    内部整合效果显著，净利率大幅提升。二季度虽营业收入大幅下滑，但净利率大幅提高，达到13.1%，为近6 个季度最高水平。上半年公司通过收购武冷剩余49%股权，使其成为公司全资子公司，公司通过统一研发平台、服务平台和销售渠道、合并同类产品，减少内部资源消耗，导致净利率大幅提升。
    另外公司同时公告，受让冰山服务剩余40%股权，未来将进一步加大对冰山服务的扶持力度，把售后服务、维保服务、安全与节能服务、配件服务从公司现有业务中脱离出来独立运营，系统地完善公司服务体系，加快公司从设备供应商向服务供应商的转型。我们认为公司通过整合销售和服务两个平台，优化整理集团内部资源，且未来搬迁智能化新工厂以后，管理费用生产成本有望进一步下降，净利率有望继续提升。
    国企改革标杆股，继续强烈推荐！作为地方国企改革的典范，大冷已经完成对高管和核心员工的股权激励，未来无论是公司内部管理挖潜、增厚业绩，还是积极推动变革、启动外延扩张和集团资产整合，均具备广阔的成长空间。
    收购晶雪冷冻部分股权，开启外延并购模式，标志着公司对外扩张整合冷链产业链的开始，又一次证明了公司通过国企改革焕发出全新活力，公司有望成为国内冷链行业的强力整合者！继续强烈推荐！财务预测与投资建议
    我们测算公司2015-17 年营业收入15.97/18.04/20.39 亿元，EPS 分别为0.42/0.53/0.65 元。对公司采取分部估值法，主业部分，参考可比公司估值15 年42 倍PE，主业对应每股17.64 元。国泰君安股权和老厂区土地老厂区土地重估价值15.25 亿元，对应每股4.24 元，合计每股21.88 元，维持买入评级，上调目标价至21.88 元。
    风险提示
    老厂区土地重估价值低于预期，后续外延并购低于预期。