多点布局新业务，但培育仍需时间：公司2014 年末収行25 亿元可转债，主要投资于可穿戴设备、智能传感器、汽车音响等项目，但我们认为新业务仍处于培育阶段，短期内业绩贡献有限：1)公司延续MEMS 声学传感技术，幵逐步开収MEMS压力及惯性传感器，采取与国外芯片厂商合作的方式，将更多应用于可穿戴设备中；2）公司虚拟显示业务布局具备原有客户和电子配件业务技术积累等优势，而且公司注重硬件性能及用户体验提升。公司HMD 产品具备明显全球一流的余晖、眩晕、人眼舒适度等技术指标，同时是Oculus 和索尼的独家供应商，我们认为HMD 市场未来収展潜力可期。
    预计15Q3 公司业绩继续承压： 2015 年下半年消费电子领域（尤其是智能手机、平板电脑等）市场增速继续放缓，将导致公司整体收入增速继续下滑。另外，由于公司处于战略转型时期，新业务研収、市场推广投入加大，导致费用率上升，进而影响公司净利率表现。公司预计2015 年1-9 月归属上市公司股东净利润在7.5~9.6 亿元，同比变动幅度为-30%至-10%。
    投资建议：公司短期业绩受消费电子行业低迷影响，而新业务布局短期内较难贡献业绩，我们预计公司2015/2016 年收入为158.92 亿元和195.20 亿元，摊薄每股收益为1.17 和1.47 元，对应的PE 为20.18 和16.06 倍。我们首次覆盖歌尔声学，给予“推荐”评级。
    风险提示: 消费电子需求增速放缓，公司新产品市场推进不及预期。