报告期内财险业务综合成本率99.5%，与2014年上半年持平。集团和寿险内含价值分别同比+13.2%和+13.9%。每股净资产+20.9%至14.19元。偿付能力从上年同期280%升至295%。
    财险：综合成本率仍然落后于同业
    2015.1H公司财险综合成本率99.5%。同期平安和人保财险的综合成本率分别为93.6%和94.7%。财险保费同比+0.4%至484亿元。车险保费同比+0.3%显示太保正积极放弃不赚钱的车险份额以提升收益率。太保车险综合成本率同比改善1.6ppt至98.4%。但由于长尾业务准备金增加，物业险、责任险、事故险和货物险的综合成本率分别恶化至107.6%、117.8%和108.0%。考虑到市场竞争加剧，我们认为2015年是太保较为艰难的一年，2015、16年综合成本率或将维持在100%以上。
    寿险：产品结构调整促使首年保费收入提升
    新业务价值同比+38.2%，表现强劲。首年保费同比+3.8%至625亿元，结构进一步优化。其中期缴同比+32.5%，趸缴同比降54.2%；个人渠道同比+33.6%、占集团新业务价值95%，团险和法人渠道同比降53.1%、占新业务价值比同比降27.7%。营销员人数较2014年末+20.6%，但是人均首年保费同比仅+3.6%。我们预期公司强大的执行力有益于未来寿险业务的升级。
    估值：下调目标价至34.26元，维持"买入"评级
    考虑到经济环境不佳及A股活跃度回落，我们将贴现率由12%上调至14.5%，将估值溢价率由25%下调至0。基于STOP模型我们将公司目标价由48.45元下调至34.26元。新目标价对应2015年1.54x P/EV或10.9x 新业务价值倍数。