分地域看，上半年北京地区8 个项目结算，结算面积20.84 万方，占比高达52.89%，且其毛利率高达51.90%，而京外地区仅4 个项目结算，结算面积18.56 万方，毛利率仅有32.53%。考虑到公司15 年新增地块中北京区域可售商品房建面占比高达66.68%，公司未来业绩依然有超预期的可能。
    销售持续改善、新开工明显减缓：公司上半年实现签约面积79.3万平方米，同比上升15.1%，完成年度计划的47.5%；实现签约金额127.2 亿元，同比上升25.1%，完成年度计划的44.8%，销售回款122 亿元，公司下半年推货环比上升54%，预计下半年销售会持续改善，我们维持公司年度销售290 亿不变。公司13 年拿地较多，14 年减缓，15 年以来拿地又有恢复，从存货和销量的对比情况来看，公司去库存压力依然较大。为提高周转速度，公司上半年新开工面积29.2 万平方米，同比减少67.5%。
    受益京津冀协、持续加码通州：公司在京有14 个在建项目与3 个拟建项目，共472 万方建面，分布在在通州、房山、昌平、丰台、朝阳五区，其中以通州占比最高。公司积极开发通州项目，6 月3日公司公告非公开发行约3.4 亿股募资40 亿元，其中22 亿用于投资通州2 个项目，上半年公司又增一块25.9 万平方米规划建面的通州土地储备。4 月中共中央政治局会议审议通过《京津冀协同发展规划纲要》，7 月中共北京市委十一届七次全会提出“要聚焦通州，加快北京市行政副中心的规划建设”，随着京津冀一体化提升至国家战略地位，作为北京市副中心的通州将迎来历史性的发展，公司掌握大量土地资源，将明显收益。
    负债结构优化、布局新业态：上半年末公司资产负债率为84.83%、扣预收款之后为66%，净负债率为214%，依然处于较高位置。6月3 日公司发布预案，拟非公开发行40 亿元股票；6 月24 日公司完成第一期24 亿中期票据发行，利率为4.8%；7 月15 日公司公告拟非公开发行50 亿公司债券，负债结构在不断优化。7 月10日公司发布公告，拟出资4 亿投资中信并购基金，该基金的投资方向为与人口及消费升级相关的龙头企业、新经济领域和跨境投资，公司迈出新业态在做出积极尝试。
    给与推荐评级：我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为0.93、1.17和1.51 元，对应当前股价仅14.3 倍PE，给与推荐评级。
    风险提示：京津冀一体化低于预期，存货去化缓慢。