净利润增速低于毛利增速，经营性现金流由负转正
    公司上半年期间费用率较去年同期大幅上升5.67 个百分点。收回或转回坏账准备金额占2014 年应收账款坏账准备的25.45%。净利润同比下滑59.20%，明显低于毛利增速。公司应收账款回款加快，收现比上升幅度远大于付现比上升幅度，经营性现金流量净额由负转正。
    对标21 世纪国际学校，有望成为国内首家国际学校上市公司北京21 世纪国际学校与公司投资的文凯兴建设国际学校项目十分相似。文凯兴项目，预计将来能带来4.63 亿元的收入，按30%的净利率估算，届时能带来1.4 亿的净利润，是公司2014 年净利润的13 倍。
    互联网背景优势明显，在线教育打开想象空间
    投资建议
    为应对投资下行压力，公司发展战略转变为拓展国际教育、引进国外优质教育资源、打造在线教育平台。海淀区国资委拥有优质的教育资源，公司是海淀唯一的教育资产资本运作平台，想象空间巨大。公司未来可以充分整合海淀师资品牌，以海淀名校品牌输出的方式，轻资产在全国扩张，我们维持对公司“买入”评级，预计公司2015-2017 年EPS 为0.034、0.052、0.118 元。
    风险提示
    新业务推进不达预期；投资下行加速风险。