需求低迷致营收下滑，费用刚性导致利润率下降。宏观经济形势严峻，包装印刷行业下游需求低迷，公司上半年营业收入实现2.93%的增长，其中，更具可比性的2 季度（考虑到Fosber 去年只合并了4-6 月份报表）营业收入同比减少33.2%。上半年，公司的综合毛利率为26.1%，较上年同期降低5.5 个百分点，而期间费用率较上年同期提高了5.3 个百分点，导致净利润率大幅下降，表明由于成本费用刚性，收入萎缩对公司净利润影响明显。
    新产品投放，“收购+合资”整合模式取得进展。从2013 年以来，公司先后收购了意大利Fosber60%股权、弗兰度40%股权与EDF 公司合作，并分别设立合资公司。本期Fosber 与母公司合资的广东佛斯伯智能设备公司生产的宽幅瓦楞纸板生产线（混合线）已经投产，并取得国内6000 万元订单，国产线预计明年推向市场。
    进入高端装备领域，有助于减缓公司在转型期压力。公司今年收购了百胜动力80%股份，并于7 月完成交割。百胜动力是国内最大的舷外机生产企业，其业绩承诺为2015-2017 年净利润不低于50、55、64 百万元。
    投资建议：我们预计公司2015-2017 营业收入分别为1,138 百万、1,312 百万和1,604 百万元，EPS 分别为0.12 元、0.21 元和0.26 元。公司当前业绩受制于行业需求形势，转型仍在努力推进，我们维持公司“买入”评级。
    风险提示：印刷包装行业需求低迷；外延不确定性；合资公司订单低预期。