卢浮2015 年3-6 月业绩并表带动业绩大增，剔除卢浮贡献（1850 万欧元、折合6966.3 万元人民币），公司原有业务利润2.22 亿元，同比增长19.1%；进一步剔除金融资产收益后境内主业盈利8798.2 万元，同比下降19.5%。
    境内中端酒店表现良好，境外协同整合空间大。15H 境内有限服务型酒店收入12.97 亿元（+4.6%），归母净利7221 万元（-17.5%）；新增开业酒店95 家，其中锦江都城26 家。Q2 经营指标环比改善，15H 境内已开业酒店平均房价增0.38%、出租率降3.23pct、RevPar136.70 元、微降3.7%，其中锦江都城数据较好（Q2 RevPar 增长14.5%）。截至6 月30 日，卢浮集团旗下共有开业酒店1125 家，4 大品牌15Q2 平均RevPar 为39.32 欧元，环比有所提升（3 月RevPar 34.47 欧元）。总体而言，公司境内酒店业务处于底部徘徊企稳过程中，公司在国企改革大背景下，积极进行业务布局，目前停牌预计或可能以现金方式再行收购酒店相关资产，锦江有望通过在行业低谷中的积极并购整合迅速迈向国际化一流酒店集团行列。
    餐饮继续下滑，体制改革为重。15H 餐饮收入1.25 亿元，微降2.5%，但总体盈利贡献仍然下滑近20%，数据分析可见上海肯德基低迷是公司餐饮业务未能如期回升的主要原因，上海肯德基15H 收入和贡献净利分别同比降5.4%/47.3%。锦江食品等团膳业务相对较好（收入+11.4%，管理餐厅新增5 家），2015 年起餐饮行业整体回暖，但上海肯德基受食品安全等负面因素影响仍未完全消化。公司餐饮业务未来发展我们认为和其体制变化与经营模式改革程度息息相关，激励机制若能到位有望带动经营效益提升。
    上海迪斯尼开业有望驱动业绩+估值双升。迪斯尼预计将于2016 年春季正式开园，公司在上海及江浙地区门店布局充分（直营酒店数量占比37%），我们预计上海迪斯尼开业有望带动其境内有限服务酒店RevPar 提升30%-40%。迪斯尼开业临近也将对公司估值起到明显拉动作用，我们认为上海迪斯尼将对公司业绩和估值起到双重支撑作用，利好显著。
    风险因素：餐饮回升慢于预期、经济下滑超预期致使酒店业务经营数据未能如期回升、公司激励制度无法得到进一步完善的风险等。
    盈利预测、估值及投资评级。维持预测2015-2017 年公司EPS 为0.73/1.06/1.20 元， 其中分区域海外卢浮酒店集团贡献EPS 为0.11/0.15/0.17 元，锦江原有国内业务贡献EPS 为0.62/0.91/1.03 元；分业务酒店贡献0.44/0.80/0.95 元，餐饮贡献0.07/0.09/0.10 元，其他业务0.22/0.17/0.15 元。国企改革背景下加快资产整合和激励推进可期，迪斯尼开业料将在中长期内为公司盈利提供有利推动和支撑，鉴于公司目前停牌事项尚不明确，暂基于现有业务给予目标价31.8 元（对应16 年30X），维持“买入”评级，建议积极配置。