作为航天科技集团下属第四大科研实体，公司在测控通信、卫星导航、激光惯导、微电子等专业领域优势地位明显。2015 年上半年，公司军品业务收入16.32 亿元，同比下降1.76%，下降幅度超过我们此前的预期，拖累公司整体增速。民品业务收入1.46 亿元，同比增长26.97%。鉴于以往公司航天产品交付方面呈现出前低后高的特性，下半年随着军品交付进入正常节奏，我们预期收入和利润有望回归正常增速，达到我们年初的预期。
    立足高精尖，布局长线发展。公司在载人航天、探月工程、“核高基”、北斗二代导航等重大专项项目的攻关和研制进展顺利，并继续加大在新领域布局的力度，先后完成了微小型激光陀螺、扩频应答机、热电偶连接器等新产品样机研制，为后续快速发展奠定基础。
    无人机业务成未来看点。依托公司强大的科研技术实力，2013 年公司攻克多项无人机技术难题。公司无人机产品主要是LY 系列近程小型无人机，自2013 年以来，已先后中标警用无人机系统采购项目和海洋环境检测项目，并与新疆自治区政府签订了多个型号的无人机系统合同，使公司的无人机产品在反恐领域也获得了应用。我们预计，无人机业务有望成为公司未来重要的业绩增长点。
    航天国企改革重要标的，资产注入预期强烈。公司控股股东航天九院作为航天科技集团最晚成立的研究院，对推进资产证券化工作有较为强烈的诉求，且成立之初就建立了相对完善的企业组织架构，其推行事业单位改制的难度相对较小，有望成为航科集团推进国企改革的前沿阵地。随着科研院所改制的不断开展，目前尚有包括13/16/771/772 所在内的4 家研究所及4 家企业存在资产注入的可能，公司业绩料将因此增厚70%。
    风险提示。军品业务订单低于预期，民品市场开拓不达预期，资产注入和资本运作进度低于预期等。
    盈利预测、估值及投资评级。虽然公司上半年军品业务收入下滑超出我们先前的预测，但考虑到军品订单交付的周期性，我们维持2015/16/17 年全年摊薄EPS 分别为0.28/0.32/0.37 元的预测，当前价24.50 元，对应2015/16/17 年PE 分别为78/68/59 倍。考虑到科研院所改制和资产注入的预期，维持公司“增持”评级。