业绩低于预期的主要原因是由于我国宏观经济持续不景气，公司部分项目的实施进度低于预期。净利润的下降是由于去年同期政府补助较大，另外今年内尚未结算的BT项目已收回部分款项，计提的利息收入相应减少。2015 年上半年新签合同3 亿元，同时还中标了贺州市循环经济环保产业园2.7 亿元BOT 项目和鹤岗市生活垃圾焚烧处理3.5 亿元BOO 项目。
    公司是A股稀缺的环境修复标的，上半年环境修复业务增长迅速。公司在环境修复领域经验丰富，技术水平处于行业前列。上半年公司环境修复业务同比增长194.7%，公司在环境修复领域的布局逐渐显现成效。市场对于“土十条”的出台预期逐渐增强，一旦市场启动，公司环境修复业绩有望出现爆发式增长。
    公司运营业务不断加码。公司投资建设的内蒙古独贵塔拉废渣废水处理项目进入运营期，以及2014 年收购的桂林医废处置项目报告期产生稳定的运营收入。
    预计未来公司运营业务占比将逐年大幅增长，运营项目具有较高毛利率，能为企业提供长期稳定的现金流。
    环保并购基金打开外延扩张空间。公司成立10 亿元的并购基金，主要投资领域为危废处理、垃圾发电、高浓度工业污水处理和基于物联网技术的固废管理系统等，进而帮助公司打造固废处理综合平台。
    估值与评级：公司所处的行业有较为明显的季节性特征，通常上半年经营业绩占全年的比重较低，但根据公司上半年的营收增长情况和对下半年市场状况的预期，我们下调对2015 年的营收增长预测由64.9%到48.7%。我们预计公司2015-2017 年营收分别为11.54，16.78 和24.57 亿元，EPS 分别为0.99、1.39、2.05 元，对应PE 分别为54X，39X，26X。考虑市场对于相关政策预期逐渐升温，未来市场前景巨大，维持“买入”评级。
    风险提示：项目进展速度或低于预期，应收账款回款或不顺利，并购投资项目回报或不达预期。