上年受房地产投资下滑，地产直供收入同比下滑，但依托经销渠道下沉及精耕细作，PVC管材实现微增，同比增长1.4%。上半年浙江省五水共治项目施工有所推迟，公司发货不到1亿，因此市政收入增速略低于预期，同比增长15.5%，但进入7月，公司市政工程发货回归正常水平，预计下半年收入增速环比将改善。 
    毛利率大幅提升且仍可持续，费用率、税率上升。受益于成本改善，上半年公司毛利率同比4.8个点至29.6%，显示出较强的盈利弹性。销售、管理、财务费用率分别提升1.5、1.6、0.2个点至7.2%、11.1%和0.6%。因高新技术企业证书（2012-2014）到期，上半年母公司所得税按25%计提，目前公司正在积极申报新一轮高新技术企业资格，预计年底前有望拿到批文。应收账款上升34%至5亿。
    依托科研实力，布局智慧管网。公司是"浙江省重点企业研究院"、"博士后工作站"，科研实力丰富，6月公司与利欧股份、浙大中控、浙大台州研究院等出资设立利斯特智慧管网股份有限公司，正式切入城市智慧管网领域，预计未来公司将通过外延并购的方式进一步完善布局。我们看好公司由传统的管材制造商向管网服务商转型。     
    投资建议：
    住建部明确表示将全面启动地下综合管廊建设，并且大力推进"海绵城市"建设，未来每年投资逾万亿，管材企业迎来新的发展机遇。
    公司深耕市政工程领域，积累了丰富的工程运作经验和社会关系资源，14年五水共治项目中标10个亿，中标率50%以上，接单能力高于同行竞争对手。并且公司积极布局智慧管网领域，谋求向管网服务商转型，切入监测运维市场，发展空间广阔。
    下半年市政工程发货回归常态，公司收入增速环比将改善，而近期原油价格持续下跌公司成本继续改善，盈利水平有望延续，我们预计14-16年EPS0.39、0.49、0.59元，"增持"评级。
    风险提示：原油、PVC价格出现反弹，房地产需求快速下滑。