（1）：短期来看，得益于事业部改制之后的全新考核机制，除葵花子业务之外的其他品类有望获得更多资源支持，并充分挤压出业绩增长的高弹性；葵花子成本处于低位，毛利率水平得到了明显提升。15 年收入和利润端的增速有望得到明显的改善。
    事业部制改革推动小品项的快速成长：在传统主业葵花子板块增长弹性相对不大的情况下，公司一直致力于新品的推广，但是并不成功。2014 年年底公司推动了产品事业部改革，由原来的产品总量绩效评估模式调整为新的分品类、分事业部、按产品线绩效评估的模式，国葵事业部、炒货事业部、坚果事业部以及烘焙事业部独立考核，推动除葵花子业务外其他小品项的快速成长。2015 年上半年公司薯片业务同比大幅增长30.77%，显示出事业部改革之后小品类业务的高弹性。
    葵花子成本处于低位，拉升公司毛利率水平：今年以来国内葵花子收购价格处于低点，最新收购价4650 元/吨较去年同期下降7%。作为洽洽食品最主要的原料构成，得益于葵花子收购价格的下跌，公司的毛利率水平同比增长2.61%，达到32.28%。
    （2）长期来看，公司的外延扩张预期不改，但是持续的新品推广仍需市场检验；公司的电商业务起步较晚，相较于三只松鼠等较为成熟的垂直电商，尚无竞争优势。同时电商渠道的持续冲击，也为公司高端坚果业务的推广造成限制，未来主业的高增长仍缺乏明显的催化因素。
    外延扩张预期不改，产品创新有待市场检验：公司对外延扩张抱有积极开放的心态，在与主业发挥协同效应的预期下，我们认为未来公司将首先围绕高端坚果类产品进行整合扩张，然后切入休闲食品市场，发展烘焙等其他业务。但是落地时间及业务整合情况仍存变数。同时公司自身的产品创新持续推进，2014 年公司开发出以进口碧根果仁为原料的撞果仁系列产品，正式进军高端坚果行业。由于尚未大范围推广，销售成果仍待进一步检验。
    电商业务起步较晚，高端坚果面临线上渠道冲击：公司电商业务起步较晚，2014 年5 月成立洽洽味乐园电子商务有限公司，其中公司持股65%，管理团队成员持股35%。我们预计今年电商平台能实现将近1 个亿的收入规模，但是相对于三只松鼠等成熟的电商平台尚无竞争优势。三只松鼠以坚果业务起家，经过三年时间的快速发展，今年销售额将突破20 亿元。我们认为，公司未来对于线上业务的发展和整合是做大高端坚果业务的关键。
    （3）股东增持+员工持股计划出台彰显发展决心，提供股价安全边际：公司今年相继推出员工持股计划和股东增持方案，根据员工持股计划，公司核心员工以自筹资金5000 万元全额认购”华安理财洽洽食品增持1 号集合资产管理计划”的次级份额。而公司控股股东华泰集团计划六个月内，增持不超过公司总股本2%的股份。员工持股和股东增持计划的相继推出彰显发展决心，为公司的股价提供一定的安全边际。
    投资建议：估值处于历史底部，16 年目标价16.0-18.4 元，上调至“买入”评级。我们认为事业部改制+葵花子成本处于低位推动今年收入和利润端增速回升，长期来看公司的外延扩张预期不改，但是持续的新品推广仍需市场检验；电商业务起步较晚，未来主业的高增长仍缺乏明显的催化因素。我们预计2015-17 年公司分别实现收入34.29/38.68/43.76 亿元，对应EPS 分别为0.72/0.80 /0.90 元，给予2016 年20x-23xPE，目标价为16.0-18.4 元，经过最近的大幅回调，公司的估值水平已经处于历史底部，安全边际较高，上调至“买入”评级。
    风险提示：产品质量问题；国内膳食营养补充剂监管政策变化；新品推广不达预期。