公司15 年上半年实现收入9.55 亿元，同比增长68.48%，净利润2.08 亿元，同比增长55.81%，符合预期。其中，建造项目收入达5.16 亿元，增速高达142.8%，贡献了54.03%的收入，主要由于公司自主研发的SPC-3D 技术在公司的积极拓展下获得市场认可，且新技术缩短了工期，提高了项目完成产值。截止6 月30 日，公司新签建造合同就有28 项，其中19 项涉及SPC-3D 技术。运营项目收入达4.31 亿元，同比增长25.19%，占营业收入的45.13%，主要来自于重庆石柱脱硫脱硝项目的投产运营。值得注意的是，报告期内，建造业务的毛利率同比增长了10.93 个百分点。同时，由于建造业务的增长，工程前期投入较大，管理和财务费用增长较大，分别上涨134%和290%。
    超净排放市场+SPC-3D 自主技术，建造业务高速增长可期。自发改委颁布《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020 年)》以来，“近零排放”市场得到大力推广。公司凭借自主研发SPC-3D 技术进一步获得大型企业优质客户资源，增强了拿单能力。2015 年，EPC 项目已承接40 个左右，金额近20 亿元，且由于技术带来的工期缩短，项目的完成进度将得到极大提升。未来建造业务还将朝非电力市场拓展，高速增长值得期待立足传统脱硫脱硝业务，积极开展业务多元化。随着神华、重庆石柱、图木舒克和山西平朔等运营项目的投产和EPC 业务的高速增长，公司传统业务发展稳定。同时，公司积极布局产品销售、节能业务等新领域，分散业务风险，扩展盈利增长点。赤峰焦油轻质化项目于2015年投产，预期贡献年均收入6.9 亿元。山东莒南及石家庄塔坛供热项目也将在2015-2016 年开始贡献收入。此外，公司于2014 年设立欧洲子公司，依托技术优势积极开拓海外市场，于2015 年设立盐城清新和新源天净，探索同环保产业园的合作以及石灰石制品销售。我们预计公司将进一步拓展业务领域，并在外延并购方面具备一定潜力，以实现公司2014 年底股权激励方案中三年净利同比增速达85%、46%、37%的高增长行权条件。
    投资评级与估值：我们预计公司15 -17 年归母净利润为 5.10、7.67、10.33 亿元，对应摊薄EPS 分别为0.48、0.72、0.97 元/股，当前估值31 倍。考虑到公司SPC 尾气处理技术借助近零排放政策大力推广，以及近期公司积极进行业务多元化，向环保其他子行业进行渗透，我们认为公司未来具备持续高增长的能力，维持“增持”评级。