销售费用率与管理费用率分别为5.4%和9.4%，同比下降了1.4 和1 个百分点。公司收入结构不断优化，电子血压计、高端制氧机、睡眠呼吸机逐渐替代普通血压计、听诊器、轮椅等产品，公司毛利率提升将能够维持。销售费用率与管理费用率处于近5 年来中报数据的低点，未来可能随着新产品上市以及研发支出的增加而上升。
    核心产品增速快，未来弹性大
    电子血压计和制氧机快速增长，成为公司核心产品。公司将与辉瑞合作，借助其心脑血管领域的专家资源，参照医云模式，通过辅助专家进行患者管理促进电子血压计销售，未来销售收入弹性较大。从市场及公司产品线分析，我国睡眠管理市场空间巨大，公司新推出的睡眠呼吸机产品也可能绑定相关医疗专家，实现医云在睡眠呼吸领域的进一步扩张。
    上械下半年并表
    公司完成对上械集团100%股权收购，将于下半年并表。上械集团2013 年收入7.46 亿，净利润4300 万，净利率5.7%。从国有体制到民营体制的转变将给上械带来快速的净利润率提升，上械并表有望为公司整体业绩带来较大增量。
    风险提示
    整体经济放缓、上械整合不达预期、医云模式进展缓慢。
    医云带动核心产品销售值得关注，维持“中性”评级
    我们预测公司2015-17 年EPS 分别为0.67/0.83/1.02 元。如考虑上械并表因素，15-16 年EPS 增厚至0.79/1.00 元，目前股价对应估值为35x/28x。考虑到公司借助医云模式推动核心产品销售有望超预期，建议投资者重点关注。