平安观点：
    毛利率下滑及营业外支出致公司业绩下滑：由于房地产市场2014 年持续调整，公司2015 年结算利润率出现下滑，房地产销售毛利率下滑8.8 个百分点至21%，销售净利润率下滑至2.6%。同时，由于支付违约金等营业外支出，归属上市公司股东净利润同比下滑2.6%，业绩略低于预期。
    销售同比增长16%，土地储备积极：从公司销售商品、提供劳务收到现金的角度看，上半年销售29 亿元，同比增长16%，略低于我们跟踪核心城市上半年销售22%的涨幅。主要原因在于随着多年经营，公司在青岛、济南等核心城市优质土地储备已相对较少，影响公司未来销售觃模上升。为了增加土地储备，公司15 年初至今已新增3 块土地，总建筑面积101 万平米，总地价13 亿元，购地积极性大幅提升。
    山东龙头房企，有望受益国企改革进程：鲁商置业是大股东山东省商业集团的唯一的地产上市平台，实际控制人为山东省国资委，公司作为山东本土开収商，背靠大股东具有资源获取优势，地产业务作为鲁商集团9 大产业中的重要一环，将受益于国企改革进程。公司也是本轮调整中，山东国投控股唯一承诺增持的上市公司。未来随着山东国企改革的推进，我们判断公司作为龙头房企将有所受益。
    盈利预测及投资建议：山东省曾明确提出年内试点国有控股上市公司股权激励，公司作为大股东唯一地产平台有望受益。同时山东证监局鼓励优质大型企业整体上市，公司也存在潜在受益可能。在公司新业务拓展过程中，与集团医药产业的协同有望加速显现。预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.25 和0.29 元，对应PE 为24x 和21x。维持“推荐”评级。
    风险提示：国企改革进程慢于预期。