ROE 18.4%，同比+14个点；管理费用率36%，同比+15个点。2015.1H公司各项业务收入全面增长，业绩提升由投资、经纪、资管和利息共同驱动。
    长期债务多附提前赎回选择权，财务压力或小于市场预期
    2015.1H末，公司有效杠杆率5.05x，属行业内较高水平。期末公司应付债券余额243.9亿元(占总资产18%)，加权平均利率5.63%。我们注意到公司发行的公司债、次级债大多附有提前赎回选择权，其中2015年可赎回25亿元已赎回，2016.1H还可赎回100亿元。我们预期公司未来有望继续使用提前赎回选择权，因此财务压力有望低于市场预期。
    投资业务风险可控，经纪业务积极向财富管理转型
    投资和经纪是公司最重要的两业务。1H15末公司交易和可供出售金融资产中股票共51.7亿元，占投资资产24%、净资产30%、总资产4%。考虑到公司投资能力较强且上半年积极开展新三板做市、利率互换等多品种投资，我们认为公司投资业务风险可控。经纪业务积极向财富管理转型，2015.1H经纪收入占比31%，处上市券商较低位，且佣金率0.049%低于行业平均。
    估值：维持"中性"评级
    公司目前股价对应2015E/2016E P/E13.5x/15.3x。我们认为公司估值合理，维持"中性"评级。目标价12.29元基于分部估值法得出。考虑到市场环境转变，我们正在审视公司盈利预测和目标价。