投资要点：
    上半年集团实 现营业收入/归母公司净利润311.1/124.7 亿元，同比增195%/206%，对应EPS1.03 元，业绩符合预期。因交易量等主要业绩驱动因素提升，上调2015-17 年盈利预测至1.54/1.69/1.88 元，较上次调增11%/2%/-4%。因行业估值中枢下探，调低目标价至24 元，对应15 年PE15 倍，处于行业平均水平。维持“增持”评级。
    传统经纪业务份额稳固，加大新型资本中介业务投入。（1）上半年经纪市场份额约6.3%，佣金率约0.05%，预计后续份额将保持稳定，机构与海外业务将是发力方向。后续零售经纪业务竞争日趋激烈，而机构和高净值财富管理业务仍有壁垒，相关业务受互联网和牌照放开影响较小。（2）上半年积极补充资本，H 股定增引入社保。目前母公司净资本突破700 亿元，作为业内首家主动对两融集中控制的券商，公司主动降低杠杆后目前杠杆率不足4 倍。作为行业创新龙头，公司后续将加大大宗商品/大宗经纪等创新业务投入。
    加速海外并购整合，转型产业投行和交易服务型投行。上半年投行业绩同比翻倍，共完成A 股主承销项目36 单（对应市场份额13.3%），主承销数量及规模均排名市场第一，同时子公司金石投资完成直投项目19 单，投行布局将受益于注册制改革推进。公司上半年布局昆仑金融（香港）/罗素投资（欧洲）等海外收购，加大与里昂证券等业务协作，继续发展REITS 等新型融资业务，资产管理规模突破1 万亿元（其中主动类业务约12%）。
    核心风险：市场继续大幅调整。