公司卡位社保端审核，已覆盖6.5 亿人群，年审单近百亿张，数据优势明显，新健康业务开启医疗大数据变现之路。考虑市场整体估值中枢下移，结合相对估值法，下调目标价至45 元，维持增持评级。
    业绩下滑但符合预期，大健康商业模式持续落地。公司上半年营业收入同比下降13.59%，净利润同比下降578.04%，净利润处于之前业绩预计区间中值附近，符合市场预期。考虑三四季度新业务持续推广，预计费用率保持高位。业绩下滑，却难掩公司商业模式持续落地的亮点。目前公司已与遵义市等地签署协议，有望推动率先试点的“湛江”模式逐步推广至全国。
    商业健康险迎来发展良机，大健康平台起航。我们认为，以更长远的目光来看，公司医疗大数据价值有望持续凸显，明后两年PBM 业务收入爆发式增长值得期待。其中，政策推动商业健康险高速增长背景下，商保IT 控费需求有望大幅提升。公司已经与10 余家商保机构开展合作洽谈，其中药品福利型保险产品已进行内测。考虑公司手握各地医疗大数据，控费端公司已具备较强优势。而控费的深入，其实质是医疗健康数据的交互深入及在此基础上的服务交互深化。通过卡位社保、商保支付入口，公司意在不动任何一方奶酪而新业务易于落地，最终打造以医疗健康数据为基础、覆盖社保、商保、医疗机构、患者、医药端的全领域大健康平台。
    风险提示：公司PBM 业务发展不及预期，数据应用存在政策阻力。