简评
    核心客户销售稳定增长及公司业务规模扩大驱动营收持续稳增。分结构看，三片罐（饮料罐）继续高增长，1-6 月销售额27.22 亿（占总收入82.05%），累计同比增38.63%；三片罐（食品罐）收入额1.37 亿（占总收入4.14%），累计同比大幅增52.50%；两片罐（饮料罐）收入额3.56 亿（占比10.74%），同比增加12.16%。
    三片罐饮料罐毛利率继续提升。1-6 月综合毛利率累计提高2.76PCT 至33.81%，产品结构上主要原因是三片罐产品毛利率的提高，其中三片罐（饮料罐）毛利率同比提高3.53PCT 至38.63%；二片罐饮料毛利率略有下降，从上年同期16.20%降1.55PCT 至14.66%。三片罐毛利率继续提升，我们认为主要是：（1）红牛销售稳健，订单价格持稳；（2）马口铁价格低位向下；（3）公司配套能力不断提升；（4）公司技改显现实效。两片罐毛利率下降，我们推断：（1）铝材等原料价格下降，终端消费乏力，带来产品售价相应变化；（2）竞争对手等产能的释放。其他科目上，1-6月，销售费用0.82 亿元，同比增48.54%，主要系生产经营规模扩大，运费等增加；管理费用2.04 亿元，同比增5.95%；财务费用同比大幅增75.88%，主要系增加银行借款、发行中期票据，利息费用增加所致。6 月底，公司应收账款17.29 亿元，较2014 年底增长56.93%；存货6.79 亿元，较2014 年底增长6.84%。
    智能包装坚实推进，对红牛销售促进初显实效。、公司红牛产品生产线已全面实现二维码产品的正常生产，四个生产基地产品接近8 亿罐。
    产品与客户双纬多元化，综合包装解决方案提供商转型步步推进。公司与康之味、北京一轻战略合作，并涉足异型罐、铝瓶罐等产品包装类型，战略投资永新股份，促进彼此业务协同与互补。公司与动吧体育合作，挖掘体育行业巨大潜在非改革红利，更好为客户提供营销类服务。
    投资建议: 据中国证券登记结算公司8 月14 日提供的最新信息，中央汇金和证金系资管计划持有公司股份，合计为除公司控股股东以外的第二大持股主体。我们也同样坚定看好公司在综合包装解决方案提供商的转型过程中，业绩的持稳及估值的弹性，大市值公司可期。我们预计公司2015-2016 年净利额分别为10.7、14.0 亿，同比增32.5%、30.6%，每股收益分别为1.09、1.43 元，PE 为24.4、18.7 倍，当前总股本9.81 股，总市值262 亿。维持“买入”。