受益于贸易业务增长，公司营业收入和营业成本均大幅增长，由于贸易业务利润
率偏低，因此拖累毛利率下滑1 个百分点至5.95%。从三项费用率看，受到工资薪酬和研发支出增加的影响，管理费用
同比增长38.89%；受到资产负债率增加的影响，财务费用同比增长23.69%；由于公司调整疆内外产品销售比重，销售
费用同比下降26.43%。受益于政府补贴，公司营业外收入同比增加3944 万元，这是导致业绩高于预期的主要原因，剔
除非经常性损益后主业依然亏损。
 主业有所好转，电子材料板块毛利率提升。虽然扣非后净利润依然处于亏损，但是主业已经出现好转的迹象：（1）扣非
后归属母公司净利润同比减亏4866 万元；（2）电极箔和电子铝箔毛利率分别回升3.93 个百分点和3.71 个百分点，合金
产品毛利率由负转正。由于公司对部分自备电厂进行关停且高纯铝属于高耗能产品，高纯铝产品毛利率有所下滑。
 地理位置优越，关注公司转型进展。为了应对盈利能力下滑，公司表示将加快推进向物流业、矿业、制造服务业的转型，
上半年众合进出口公司盈利1396 万元，众合现代物流公司盈利703 万元。由于公司地处一带一路节点，且与乌鲁木齐火
车东站仅一墙之隔，具有发展物流的条件，看好公司未来转型方向。
 盈利预测及评级：由于政府补贴的增加，我们上调公司15-17 年EPS 至 0.07 元、0.10 元、0.26 元。鉴于公司主业底部
探明和一带一路政策下公司转型预期，继续给予“买入”评级。
 风险因素：电子铝箔价格大幅波动；高纯铝销售低于预期；物流产业转型低于预期；股东减持。